1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 三棵树三棵树(603737 CH)2026 年年春季投资峰会春季投资峰会速递速递 聚焦建涂主业做精做专聚焦建涂主业做精做专 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):53.19 方晏荷方晏荷 研究员 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 樊星辰樊星辰*研究员 SAC No.S0570525040003 +(86)10 6321 1166 黄颖黄颖 研究员 SAC No.S0

2、570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 3 月 4 日)50.02 市值(人民币百万)36,906 6 个月平均日成交额(人民币百万)215.70 52 周价格范围(人民币)32.23-57.88 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)12,105 13,187 14,563 16,057+/-%(2.97)8.94 10.44 10.26 归属母公司净利润(百万)331

3、.94 914.61 1,123 1,372+/-%91.27 175.54 22.79 22.14 EPS(最新摊薄)0.45 1.24 1.52 1.86 ROE(%)10.55 23.55 24.83 25.89 PE(倍)111.18 40.35 32.86 26.90 PB(倍)13.74 10.75 9.01 7.52 EV EBITDA(倍)43.73 27.16 22.99 19.88 股息率(%)0.64 1.24 1.52 1.86 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 05 日中国内地 3 月 4-5 日三棵树出席我们组织的 2026 年春季投资峰会，就

4、 25 年全年公司经营，尤其是零售新业态表现进行了回顾分析，对涂料行业需求与竞争格局进行了展望与讨论。考虑到 23 年以来二手房成交相对景气，叠加“十五五”期间城市更新仍是城市发展的重要抓手，我们认为存量市场需求庞大且具备韧性，而公司零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制，支撑公司收入盈利快速增长。维持“买入”评级。核心亮点：核心亮点：1、公司已发布 25 全年业绩预增公告，预计 2025 全年实现归属于上市公司股东的净利润在人民币 7.69.6 亿元之间，同比增加 128.96%189.21%；扣非归母净利预计实现 5.57.5 亿元，同比增加 273.57%409.42

5、%。经营业绩的稳健修复主要得益于公司积极调整和优化产品结构，开拓三大“新业态”，拓宽市场营销渠道，业务规模和毛利率较上年同期均有所增长；有效提升生产运营效率与精益化管理水平，整体费用率有所下降；同时随着风险应收敞口收窄，公司减值计提规模相应减少。2、存量零售仍是市场主线，装修总盘子或在 27 年企稳。根据我们此前在“淡季不淡”预示底部渐近（20260213）中的更新测算，我们预计 26-28年家装需求总面积约 18-19 亿平米/年，装修总需求或在 27 年出现企稳，消费建材需求由“增量”转“存量”叙事确立，长期关注“存量时代”商业模式的探索与跑通，考虑到消费修复亦需要时间，我们认为“表层”装

6、修材料业务跑通或先于“隐蔽工程”，涂料、人造板等“表层”材料有望率先受益。3、拟定新 5 年工作目标，聚焦建涂做精做专。26 年初，三棵树拟定 26-30年战略规划，聚焦建筑涂料市场深耕，培育工业涂料作为第二增长曲线。建涂方面，存量时代“马上住”是重要抓手，社区店以“精短快”商业模式，构建了合作伙伴+产业工人的共赢生态体系。根据公司官网，“马上住”焕新店将以“2026 年突破万家、2030 年突破三万家”的规模化目标，驱动服务升级。工程业务角度，24 年以来，政策多次强调“城市更新”仍是城市发展的重大抓手，公司小 B 经销收入维持稳健，在工程涂料市场地位稳固，我们测算 24 年市占率稳步提升至