1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(美国美国)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.02.27 指引超预期，指引超预期，Token经济学经济学的最佳增长引擎的最佳增长引擎 英伟达英伟达(NVDA.O)Table_Industry 海外信息科技 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(美元)：184.89 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(美元)94.31-207.04 当前股本(百万股)24,300 当前市值(百万美元)4,492,827 Table_

2、Report 相关报告相关报告 业绩及指引双超预期，印证 AI 需求真实韧性2025.11.21 稳定交付超预期业绩，AI 大基建能见度至2030年 2025.08.28 Blackwell 需求惊人，推理需求爆发在即2025.02.27 英伟达 FY26Q4 业绩点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 秦和平(分析师)0755-23976666 S0880523110003 刁云鹏(研究助理)021-38674878 S0880125070016 本报告导读：本报告导读：长期收入上调，毛利率维持坚挺。长期收入上调，毛利率维持坚挺。Agent 应用拐点已至，应用拐点已至，

3、英伟达将凭借最优的英伟达将凭借最优的 Token成本，持续领跑成本，持续领跑 AI基础设施。基础设施。投资要点：投资要点：Table_Summary 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们调整 FY2027E-FY2029E 营收预测为3801/5238/6374 亿美元（FY2027E-FY2028E 前值为 3065/3830 亿美元），NONGAAP 净利 润预 测分 别为 2236/3064/3710 亿 美 元（FY2027E-FY2028E前值为1752/2192亿美元)。给予英伟达FY2027年 PE 30X，对应目标价 275 美元，维持“增持”评级。数据中心收入超预期，

4、客户多元化增长。数据中心收入超预期，客户多元化增长。FY26Q4 英伟达营收同比+73%至 681 亿美元，其中数据中心业务收入 623 亿美元，同比+75%。下游客户多元化增长，来自 CSP 的收入占比略超 50%，其他客户（AI 模型商、企业级用户、超级计算机构、主权国家）也在快速增长。数据中心计算/网络收入同比分别+58%/+263%，网络收入爆发主要因面向 GB200 与 GB300 系统的 NVLink 推出并持续爬坡、以太网与 InfiniBand 平台继续增长。长期收入上调，毛利率维持坚挺。长期收入上调，毛利率维持坚挺。英伟达上调了此前 Blackwell 和Rubin 合计 5

5、000 亿美元的收入指引，并表示供应将满足今后至 2027年的需求。目前已向客户交付了首批Rubin样品，并将按计划在26H2开始量产出货。毛利率方面，FY26Q4 Non-GAAP 毛利率达 75.2%，指引 FY27Q1 Non-GAAP 毛利率约为 75%（50 个基点），反映了英伟达交付的每瓦性能能够实现大幅超越摩尔定律的代际提升，6年前的旧卡 H 系列目前满载、且租赁价格还在上涨可做印证。英伟达将凭借最优的英伟达将凭借最优的 Token成本，持续领跑成本，持续领跑AI基础设施。基础设施。当下Agent应用已经迎来拐点，AI coding、OpenClaw 等各类 Agent 应用展现

6、出了较强的可用性并展现出巨大的商业价值，未来 AI 世界的运转将极度依赖 Token 生成能力，Token 生成能力将直接转化为收入。相比于前代 Hopper 架构，英伟达 Blackwell 架构（GB300 NVL72）的每兆瓦吞吐量提升 50 倍，百万 tokens 成本降低至 35 分之一，预计下一代 Rubin 平台的每兆瓦吞吐量将再提升 10 倍，进一步推动 AI 基础设施的演进。Token 经济学下，英伟达提供了最低的每 token成本，运行在英伟达设备上的数据中心则能产生最高的收入。风险提示：风险提示：贸易摩擦与政策监管风险；AI 需求不及预期风险；竞争加剧风险。财务摘要财务摘