石油天然气行业月报：地缘局势或带动油价阶段性上涨-260304（13页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 石油天然气石油天然气 地缘地缘局势或局势或带动油价带动油价阶段性上涨阶段性上涨 华泰研究华泰研究 石油天然气石油天然气 增持增持 (维持维持)庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 刘开伊刘开伊*联系人 SAC No.S0570124080033 +(86)10 6321 1166 行业走势图行业走势图

2、 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国石油化工股份 386 HK 6.26 买入 中国石化 600028 CH 7.98 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 04 日中国内地 行业月报行业月报 中东地缘中东地缘紧张局势紧张局势加剧加剧，油价或迎来阶段性上涨油价或迎来阶段性上涨 26 年 2 月以来，中东地缘紧张局势蔓延，俄罗斯、委内瑞拉等受制裁影响出口受限，叠加美国寒潮天气扰动产量，2 月 27 日 WTI/Brent 期货价格收于 67.02/72.48 美元/桶，较 1

3、月末上涨 2.8%/2.5%。我们认为地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹，美以对伊发动联合军事行动下，霍尔木兹海峡短期运输受阻风险或显著提升，叠加旺季需求回升及全球性储备性累库，预计26 年 Brent 原油均价为 70 美元/桶。长期而言，考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存 60 美元/桶底部支撑。具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头或将显现配置机遇；油价筑底后库存损失减少，炼化有望迎来底部景气反转，推荐中国石化（A/H）。需求侧：需求侧：美国炼厂开工率同期高位，美国炼厂开工率同期高位，26 年全球需求边际或回暖年全球需求边际或回暖 据 IEA，考虑经济不确定性和油价上涨

4、抑制消费，预计 2026 年全球石油需求将增加 85 万桶/天（上月预期为 93 万桶/天），高于 2025 年的 77 万桶/天，其中非 OECD 将贡献全部增量，石化原料产品需求增量占比将超 50%。中国仍然是全球原油需求增长的主要引擎，IEA 预计 25/26 年增量均为约20 万桶/天。北半球仍处于需求淡季，由于炼厂维护检修和炼油利润下降，1 月全球炼厂原油加工量较去年 12 月环比下滑 60 万桶/天。26 年以来美国炼厂开工持续处于近四年同期高位，同时成品油陆续进入去库阶段，OECD欧洲和 OECD 美洲炼厂吞吐量整体高于去年同期水平。25 年 12 月中国原油进口量同环比大幅提升

5、 17.4%/10.0%，主要系新一批原油进口配额发放，主营及独立炼厂开工率走势分化，汽柴油社会库存同样均处于补库阶段。供给侧：供给侧：美印协议及欧盟美印协议及欧盟制裁制裁致俄油折价扩大，中东地缘风险再起致俄油折价扩大，中东地缘风险再起 基于 OPEC+当前的生产政策，IEA 预计 25/26 年全球石油供应增量为310/240 万桶/天（上月预测为 300/250 万桶/天）；26 年 1 月全球石油供应环比继续下滑 120 万桶/天，主要系寒潮天气扰动北美超 100 万桶/天的原油产能，叠加哈萨克斯坦主要出口终端自去年 11 月以来长期中断，以及制裁致俄罗斯和委内瑞拉产量下滑。由于欧盟针对

6、俄罗斯的第 18 轮制裁包括从26 年初起禁止进口由俄油加工得到的产品，印度自 25 年 11 月起已逐步减少俄罗斯石油进口量，导致俄油折价水平显著扩大，2 月末 ESPO 较 Brent折价较 25 年 10 月末已显著提升约 10 美元/桶。我们认为美印达成“石油换关税”协议或将导致印度对俄油进口量进一步下滑，俄油折价水平或维持高位。2 月 28 日，美以对伊发动联合军事打击，中东紧张局势蔓延，霍尔木兹海峡短期运输受阻风险提升，或扰动全球原油、天然气等能化产品供应。关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源龙头分红能源龙头 考虑地缘局势及霍尔木