银行行业：银行资负与行为分析框架（2026）-260304（32页）.pdf

1、银行行业银行资负与行为分析框架（2026）核心观点：银行和居民/企业、非银在资产负债表的联动分析。存单利率是银行资负定价的核心，存单受到两方面约束：负债数量约束与负债质量约束。负债数量是央行提供的基础货币等约束（约束力一般），负债质量是银行受到的各类监管指标约束，当前是关键。银行在经济中的本质是和各类主体进行资产负债表的互换来实现收益，存单利率则是银行链接非银与实体经济的核心。基于此有五个推论：1银行息差（10Y国债-1Y存单）同步于银行质押式回购规模；2银行息差（10Y国债-1Y存单）反向于资金利率；3M2增速反向于存单增速；4银行融出同步于资金面分层；5银行融出同步于银行买短债。银行在开放

2、经济（考虑跨境资金）的资产负债联动。资金回表的过程往往伴随债市期限利差的陡峭化。非银资金回表往往同步于跨境资金回表，以非银资金出表/回表为例，本质是居民风险偏好的变化，带动利率曲线陡峭化，对于跨境资金回表，可理解为跨境资金对国内资产的再定价，也会带动中债-美债利差走阔、利率期限利差走阔，跨境资金回流补充国内基础货币。银行存贷差与银行资产配置。银行存贷差的六个影响因素：居民取现需求、准备金情况、银行对非银的拆借、银行债券投资规模、银行发债情况、银行资本。2025年银行存贷差走阔是由于债券对贷款的替代效应，该因素对存贷差的贡献为173%，而2026年1月存贷差继续走阔源于则在于银行同业资金的空转，

3、对存贷差的贡献为43.3%。银行资负与资产配置指标分析。银行资产配置受到两类指标约束，包括流动性指标（如LCR、NSFR、HQLAAR等）以及银行账簿利率风险指标。D风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。三、银行在开放经济（考虑跨境资金）的资产负债联动，.15引言银行是货币派生的中枢。资产端是全社会的负债，负债端构成全社会的资产。近年来伴随存款非银化，非银与银行在资产负债上的联动增强，市场银行资负行为与其行为对非银资产配置的影响日益提升。但当前市场对于货币、流动性以及利率的分析更多侧重资产端或负债端，对于银行资

4、负的联动、银行与非银报表的勾稽关系关注较低，故对银行机构行为的判断出现“仅能事后验证，事前难以前瞻”、“因果自我解释”、“过于侧重资产or负债，而忽视资负联动”等逻辑误区。本文从银行资负出发，探讨银行资负与行为下的分析框架。共分为五个部分，分别为：1银行资负分析框架；2银行和居民/企业、非银在资产负债表的联动分析；银行在开放经济（考虑跨境资金）的资产负债联动分析；银行存贷差与银行资产配置分析；银行资负与资产配置指标分析。一、银行资负分析框架我们首先从“资产荒”角度来探讨银行资负。按照市场主流的解释，资产荒是资金供给与资产需求的不匹配，或者说合意资产提供的不足。但值得关注的是，根据iFind数据

5、，2022-2024年市场收益率（以10Y国债代表）分别为2.77%、2.72%、2.22%，市场关注资产荒，但2025年起10Y国债仅为1.74%，绝对利率水平低于前期，市场对于资产荒的讨论却减少了，如何理解这种预期上的差异。我们从银行资负出发，至少有三点对于资产荒的判断。一是从实体经济资负视角下，资产等于负债，会计层面不存在资产负债的缺口，最终的冗余资金均会体现为央行口径的超储与金融机构之间的摩擦性资金持有；二是从债券与利率的属性上看，其本身具备契约性质，即资产派生过程中会同步产生负债；三是结合海外经验上看，日本在2011年-2024年债券收益率长期低于1%,低利率下市场仍然有资产配置需要

6、，且2025年国债利率水平的绝对额低于2023-2024年，但市场对“资产荒”的关注度却下降了。(divcenter)图1：利率视角与银行资负视角对资产荒的解释(/divcenter)银行存在三个层面的资负关系。从宏观资负上看，利率水平的下行与经济预期影响宏观维度的银行资负；从中观资负上看，财政和货币的增速影响中观维度的银行资负，背后是财政政府债发行预期和央行的货币增速预期；从微观资负上看，机构主体对于资产负债扩张预期与实际扩张情况影响微观维度的银行资负。从市场关注上看，机构更多关注于自身资产负债的投资匹配性，即微观层面的资产荒。宏观维度，如何拆解银行资负。利率水平的下行与经济预期影响宏观维度