保险行业深度研究报告：挪储背景下的分红险变革-260304（26页）.pdf

1、保险行业深度研究报告挪储背景下的分红险变革分红险曾为主流，现再崛起。分红险本质属于具备刚兑属性的“固收+”产品,收入平滑机制“手动”降低收益波动。2013年之前，彼时人身险行业预定利率上限为2.5%，传统险吸引力较弱，分红险占据市场核心地位。2013年利率市场化改革后，传统险成为近十余年的主导产品。但利率下行背景下，传统险过去的优势成为当前险企亟需化解的存量刚兑负担，倒逼行业分红险转型。保险内部对比来看，供需共振驱动分红险发展。从公司视角出发，发展分红险能够一定程度缓解刚兑压力，稀释存量包袱。同时新准则下分红险适用于VFA计量，能够降低投资波动对报表的影响。此外，分红险有效久期较短，亦缓解资产

2、端久期匹配压力。从需求端来看，预定利率非对称下调后分红险吸引力显著提升，且权益市场回暖进一步助推分红险发展。国际经验亦佐证，成熟的保险市场发展后期以浮动收益型产品为主。多维优势下分红险产品竞争力显著。同类风偏产品来看，相比银行理财，分红险具备刚兑属性，同时权益市场回暖拔高分红险预期收益水平，收益率优势进一步凸显；相比银行定存，分红险在预定利率部分有“后发”优势，同时能够为五年期定存到期客户提供长期理财路径。考虑分红险核心依托权益回暖提升吸引力，我们将指数型基金、红利风格基金与混合型债基与分红险做对比，后者在稳定性、跨周期投资与保障功能方面存在明显优势。借力渠道：存款搬家或带动银保，代理人依旧是

3、竞争壁垒。到期定存重定价吸引力显著下滑，分红险“高保证+低浮动”模式契合客群低风险偏好，“报行合一聚焦长期价值，银保或成为承接低风险偏好资金的最优出口。而在个险渠道，报行合一的持续深化和分红险的复杂属性都对代理人提出更高要求。当银保红利期过后，高质量代理人依旧是险企在低利率时代转型获客、创造价值的核心竞争壁垒。分红险引入活水，权益增配几何？2026年居民存款搬家或驱动保费新单销售，中性场景下行业规模保费预计达5.6万亿，其中分红险保费或贡献2.1万亿。保费结构转变推动险资负债端风偏提升，中性场景下预计行业整体权益配置比例将提升3.3pct至22.3%，新增权益配置规模或约1.06-1.15万亿

4、。展望：产品转型深水区，下一步将往何方？储蓄险领域，短期居民低风偏主导，分红险预计仍占据主流低位，当前尚未具备向万能险、投连险发展的条件，但或可能从“高保证+低浮动”走向“低保证+高浮动”模式。保障险领域，分红型重疾险重回市场，凭借低于通胀的重疾保障优势，有望成为2026年健康险行业新增长风口。风险提示：政策变动、长端利率加速下行、权益市场震荡、自然灾害频发、转型不及预期、模型测算误差。推荐(维持)华创证券研究所行业基本数据相关研究报告投资主题报告亮点本篇报告从分红险运作机制出发，从产品与渠道两个方面解释分红险在挪储背景下的竞争力，并测算分红险转型落地后带来的资金增量。投资逻辑居民存款或天量到

5、期，重定价下行与暂停长期限存款业务或驱动居民挪储，分红险或成挪储主要去向之一。分红险凭借刚兑属性“吸取”到期流量，预定利率非对称下调带来分红险看涨期权“降价”,权益市场上涨提升预期收益,产品竞争力显著。同时，报行合一之后保险佣金优势依旧突出，催发渠道销售动能，银保或构成新单核心增长引擎。五、风险提示.23一、什么是分红险？（一）人身险产品类别1、保障险VS储蓄险以“寿命”作为保障标的的人身保险称为人寿保险，又分为定期寿险、终身寿险和两全保险。1）定期寿险以被保人在特定期限内（如20年或至60岁）的死亡或残疾为给付条件，若期满生存，则合同终止，通常不退还保费。其优势是保费低，30岁保额100万仅

6、需年缴600-1500元。2）终身寿险保障至被保人身故，100%赔付。通常保费较高，同等保额下保费是定期寿险的3-5倍；兼具财富传承功能，因此这类保险适用于高净值人群、需财富传承者。依据保额是否恒定可再分为定额终身寿和增额终身寿。3）两全保险作为生死两全的储蓄型设计，兼具流动性与收益的平衡。被保人若在保障期内身故，保险公司赔保额，被保人若生存至保险满期，则获得保险的储蓄价格。保费通常较高，收益率通常低于增额终身寿，同时灵活性低。年金保险以被保险人生存为给付条件，保险公司按约定周期给付生存保险金。年金保险的优点主要在于提供稳定的现金流,通常用于退休规划或长期储蓄,核心是为了应对“长寿风险”（即应