消费行业深度研究：财富效应对消费影响复盘-260304（25页）.pdf

1、财富效应对消费影响复盘本报告导读：美股财富效应是海外服务消费和高端消费的核心驱动力之一，而我国过往高端&可选消费的增长高度绑定地产景气度与可支配收入。bfse_924bf以来政策协同发力优化宏观环境，无风险利率走低推动居民资产再配置，股市财富效应或推动高端消费复苏。投资要点：海外经验：美股财富效应下，服务消费、高端消费受益。美国居民资产结构中股票占比达37%（2025Q3），高净值人群财富集中度高且股票资产占比居首，股市财富效应成为居民消费核心驱动力之一。据美联储，25Q3前0.1%的人群占据了美国家庭总资产的14%，前10%人群合计占比68%，而后50%人群仅拥有2%的财富。美国家庭净资产增

2、速每提升1个百分点，下一季度人均服务消费增速提升0.52%、耐用品消费增速提升0.77%，其中服务消费、奢侈品等受益，且高净值人群是核心拉动力量。国内复盘：地产为核心财富载体，高端/可选消费与地产、可支配收入高度绑定。我国居民资产结构中房产占比长期达60%-70%，股票资产占比仅个位数，消费景气度与可支配收入、地产的关联度更高。2006-2011年主要由可支配收入增长驱动消费品类增长；2016-2018年地产牛市下，一线城市房价上涨带来高收入人群财产性收入提升，带动重奢&轻奢、高端白酒、博彩、美妆等高端/可选/服务消费增长。政策协同发力，宏观环境优化推动财富效应切换，有望带动高端消费复苏。“9

3、24”以来政策组合拳叠加央行持续宽松，推动银行间流动性改善、无风险利率走低，2025H2人民币温和修复，A股走出牛市行情，2025年上证指数、沪深300指数分别上涨18.4%、17.7%_circ一线城市二手住宅租金回报率被动抬升并接近/超过无风险利率，无风险利率持续走低使得存款、理财等低风险资产吸引力下降，引导居民从传统的“地产+储蓄”资产配置模式转向更多比例投向股市，为股市财富效应的释放奠定基础，进而拉动消费。根据中国人民银行对我国城镇储户消费意愿的季度调查显示，24Q4以来城镇储户对教育、旅游、社交文化和娱乐等的消费意愿已逐步回升。同时，从自然人投资者持股市值占比结构来看，2013年以来

4、持股规模1000万元以上的自然人投资者，其持股市值占比提升较明显，高净值人群资产规模中股票的占比提升，有望成为股市财富效应向高端消费传导的纽带。投资建议：1、看好旅游出行：酒店（推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，相关标的亚朵)，景区（推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等）。2、看好高端消费、黄金珠宝消费：老铺黄金、菜百股份。风险提示：政策推进不及预期；国际政治、经济等变动风险；消费复苏不及预期。相关报告1美股长牛提振出行、奢侈品消费1.1美国家庭资产规模与股市关联性强美国家庭总资产规模走势与美股一致性高。根据美联储数据，美国家庭资产规模总体在2009年以来呈现波动增长趋势

5、，尤其在2009-2020年初、2020-2021年、2023-2024年、2025Q2以来纳斯达克指数、标普500指数上涨斜率较大时增长较快，呈现了与股市财富效应的高度相关。(divcenter)图1:美国家庭总资产规模走势与美股一致性高(/divcenter)美国家庭资产结构中，股票类资产的占比较高。根据美联储数据，2025Q3美国家庭净资产中股票资产占比37%，在2025年以来呈逐季上升趋势，而房地产的占比25Q3为26%，环比下降。从结构来看，美国高净值人群财富集中度高，25Q3前0.1%的人群占据了美国家庭总资产的14%，前10%人群合计占比68%，而后50%人群仅拥有2%的财富。2

6、012-2022年、2023年以来美国家庭资产规模呈现两轮较快增长。其中，2012-2022年由地产和股票牛市共同驱动，前0.1%、后50%人群的资产增长尤为显著，前者主要由股市财富效应带来，后者则由房市和股市共同带动。2023年以来前0.1%人群的资产规模增速最快，主要由股市带动。2012-2021年，次贷危机后美国房价触底反弹，在低利率、经济复苏及住房需求释放的推动下，房价回升并持续创新高，且新建住房销量也开始快速增长。资产规模后50%的美国家庭资产结构中房产、耐用消费品占比高，在2021-2022年期间净资产规模快速增长的同时各资产占比结构保持了稳定，我们预计其净资产规模的增长由房市、股