江南布衣(03306.HK)-港股公司研究报告：FY2026H1业绩表现优异线下自营及电商渠道销售提速-260302（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 公告点评|耐用消费品与服装 证券研究报告 【广 发【广 发 纺 服纺 服&海 外】江 南 布 衣海 外】江 南 布 衣（03306.HK）FY2026H1 业绩表现优异，业绩表现优异，线下自线下自营及电商渠道销售提速营及电商渠道销售提速 核心观点核心观点：（未特殊备注，本文货币单位均为人民币）FY2026H1 公司业绩表现优异，活跃会员数持续增加。公司业绩表现优异，活跃会员数持续增加。据公司业绩公告，FY2026H1，（1）公司实现营收 33.76 亿元（YOY+7.0%）；归母净利润 6.74 亿元（YOY

2、+12.5%）；（2）分品牌看，JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/其 他 品 牌 营 收 分 别 同 比+5.7%/+0.4%/+4.1%/+16.3%/+22.4%，拆分来看，各品牌店铺数量分别同比+31/-11/+14/+10/+2 家，店效分别同比+2.4%/+4.1%/+1.4%/+12.0%/+17.9%；（3）分渠道看，公司自营/经销/线上渠道收入分别同比+5.7%/+0.3%/+25.1%；（4）活跃会员数持续增加，公司会员零售额贡献占比逾八成，活跃会员账户数（去重）59 万个（YOY+9.3%），其消费零售额为 49.0 亿元（YOY+4.7%），贡献了超过六

3、成线下渠道零售总额，购买总额超过人民币 5000 元的会员账户数逾 34 万个（YOY+2.1%）。（5）FY2026H1 宣派股息 0.52 港元/股（占净利润 36.4%）。盈利能力持续优化，营运质量健康。盈利能力持续优化，营运质量健康。据公司业绩公告，FY2026H1，公司毛利率为 66.5%（同比+1.4pct），分品牌看，JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/其他品牌毛利率分别同比+0.4/-0.1/-1.3/-0.9/+8.6pct；直营/经 销/线 上 毛 利 率 分 别 为 73.7%/61.0%/65.8%，同 比 提+0.1/2.0/1.6pct；公司净利率为

4、 20.0%（同比+0.9pct），FY2026H1 销售/管理/财务费用率分别为 32.4%/9.2%/0.2%，同比+0.1/0.6/-0.2pct，管理费用提升主要由于产品设计和研发部门开支增加；公司存货/应收账款周转天数分别为 156/8 天，分别同比+2 天/持平。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司26-28财年EPS分别为1.82/1.97/2.16元/股，参考可比公司，考虑公司优于同业的盈利能力，给予公司 2026财年 12 倍 PE，对应合理价值 24.67 港元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。宏观经济下滑、行业竞争加剧、品牌调性下降的风险。盈利预测：盈利

5、预测：（本文港元兑人民币汇率采取 1:0.88484）单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 5,303 5,548 6,064 6,560 7,070 增长率（%）18.8%4.6%9.3%8.2%7.8%EBITDA 1,627 1,637 1,784 1,889 1,977 归母净利润 847 893 970 1,052 1,151 增长率（%）36.4%5.3%8.7%8.4%9.4%EPS（元/股）1.63 1.72 1.82 1.97 2.16 市盈率（P/E）8.2 8.9 10.5 9.7 8.8 ROE（%）3

6、9.1%37.8%34.0%33.8%33.8%EV/EBITDA 3.9 4.7 5.3 4.9 4.5 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 21.52 港元 合理价值 24.67 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-03-02 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021-38003650 分析师：分析师：董建芳 SAC 执证号：S0260525060002 请注意，董建芳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受