煤炭行业：供给收缩叠加大宗叙事持续看好煤炭板块表现-260228（23页）.pdf

1、评级：增持（维持）相关报告证券研究报告/行业定期报告报告摘要行业观察：多因素共同推动煤炭价格上涨。春节过后，在印尼煤与俄煤出口收紧预期、北方港口库存处于同比低位，以及美伊局势带来的地缘风险支撑下，港口煤炭价格延续上涨走势：国内方面，神华产地外购煤价（巴图塔）在2月25日上调后，仅过三天再次调整，所有煤种加涨15元/吨；进口方面，进口煤价持续上涨：截至2月27日，广州港印尼煤(Q5500)库提价852.3元/吨，周环比+5.7%，同比+4.0%；广州港澳洲煤(Q5500)库提价856.1元/吨，周环比+6.7%，年同比+10.4%。供给端：短期多重约束叠加，全球煤炭供给趋紧。1）国内供给短期增量

2、有限。春节后，民营矿陆续复产复工，预计正月十五前后供应将恢复至常态水平；但是，适逢3月初重要会议召开，安全监管严格，预计短期供给增量依旧有限；2)RKAB政策不确定性叠加斋月，印尼煤炭出口料收缩。由于印尼煤炭配额审批的不确定性，此前部分矿商为规避风险，已选择暂停煤炭出口及市场交易，等待政府最新审批结果。此外，印尼国内现已进入斋月，煤炭生产和发运预计进一步放缓。根据中国煤炭资源网的报道，近期，印尼大多数电厂煤炭库存已降至极低水平，平均可用天数仅10天左右。在此背景下，印尼政府与矿商更有可能优先保障当地电煤供给，进一步挤压出口资源量。3）波罗的海冰情威胁俄煤出口。根据中国煤炭资源网报道，波罗的海1

3、5年来最大规模的冰情正在限制俄罗斯的出口。2月19日起，俄罗斯乌斯季卢加、圣彼得堡港实施严格通航限制，煤炭出口大幅放缓。2025年俄罗斯17%的出口煤（3050.4万吨）经波罗的海港口运输。此外，2月14日塔曼港遭遇乌克兰无人机的袭击，致使燃料储罐、仓库和港口码头起火，一度引发全球煤价大幅上涨。需求端：美国煤电政策强催化，国内复工节奏偏缓。1）美国煤电复苏预期加强。2026年2月11日，美国总统特朗普签署行政命令，指示五角大楼利用国防合同和资金购买煤电，以复兴美国煤炭行业。该政策引用国防生产法，以国家安全名义要求国防部与燃煤电厂签订采购协议，并由能源部提供1.75亿美元升级肯塔基、北卡罗来纳、

4、俄亥俄、弗吉尼亚和西弗吉尼亚州的六个电厂。预计此举有助于应对能源短缺、提升电网稳定性并刺激煤炭消费。政府强调煤炭作为可靠基载电源，能在需求高峰或极端天气下保障供应，尤其支持AI数据中心激增的电力需求。作为全球最大经济体的政府强制采购行为，显著提振了国际煤炭市场信心，成为近期国际动力煤价格上涨的重要催化因素。2）短期国内需求偏弱。节后电厂日耗恢复不及预期，沿海电厂日耗恢复至正常情况下的60%-70%；按照往年规律，下游部分非电行业开工时间安排在正月十五后，叠加未来一周，全国大部分地区气温仍以偏暖为主，华东地区气温普遍升至8-13摄氏度，民用电需求支撑有限。库存端：北港库存同比较低。春节期间港口库

5、存并未累库，且节后库存整体平稳，当前北港库存水平同比低位：截至2026年2月27日，环渤海港煤炭库存为2396万吨，周环比增长1.84%，同比下降18.16%；其中，秦皇岛港煤炭库存为508万吨，周环比增长1.80%，同比下降26.59%。此外，美伊局势仍然维持紧张。根据人民网报道，美方近期持续对伊朗施加军事压力，在中东地区大规模集结兵力。美伊局势延续紧张的背景下，国际能源价格或将持续抬升，带动煤炭价格走强。展望后市，海外煤炭供给不确定性仍存，叠加美伊局势扰动全球能源价格，国际煤价对国内形成持续拉动，叠加国内港口库存低位运行，预计煤价易涨难跌。投资思路：淡季不淡，煤价强势有望超预期，关注弹性标

6、的。近期煤炭板块受国际煤炭供给收缩影响而表现较强。展望后市，我们仍然看好煤炭股投资机会：一方面，煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，预核增产能退出预期有望落地，叠加印尼煤炭供给收缩预期加强，全球煤炭供需或再平衡，后市煤价震荡偏强运行。因此，交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会，把握三条主线。1）基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显,积极配置【中国神华A+H】【中煤能源A+H】【新集能源】【淮河能源】等红利属性较强的标的；2）基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点推荐与共振的【充矿能源A+H】【华阳股份】，【山煤国际】【晋控