1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 计算机计算机 2026 年年 03 月月 02 日日 计算机行业重大事项点评 推荐推荐（维持）（维持）Token 推理大爆发，国产算力再迎海量需求推理大爆发，国产算力再迎海量需求 事项：事项：2026 年 2 月 9 日至 15 日，OpenRouter 数据显示，中国模型以 4.12 万亿 Token的调用量，首次超过同期美国模型的 2.94 万亿 Token。2 月 16 日至 22 日，平台调用量排名前五的模型中

2、，有四款来自中国厂商，分别为 MiniMax 的 M2.5、月之暗面的 Kimi K2.5、智谱的 GLM-5 以及 DeepSeek 的 V3.2。这四款模型合计贡献了 Top5 总调用量的 85.7%。评论：评论：需求端：算力芯片进入高负载常态化阶段。需求端：算力芯片进入高负载常态化阶段。Token 消耗量的指数级攀升，表面看是用户规模与使用时长的增长，但其背后更深层次的驱动力，是用户对 AI使用模式的根本性转变。AI 的角色正在从一个提供简单信息、进行日常闲聊的“问答工具”，进化为能够深度参与工作流、处理复杂任务的“生产力工具”。英伟达 CEO 黄仁勋指出，没有算力，就无法生成 Toke

3、n；没有 Token，就无法带来收入增长。算力需求的持续扩张正直接拉动算力芯片需求增长，中国 GPU产业进入高景气放量阶段，弗若斯特沙利文预测，中国 AI 计算加速芯片市场规模将从 2024 年的 1,425.37 亿元增至 2029 年的 13,367.92 亿元，年均复合增长率为 53.7%。从细分市场上看，GPU 的市场增长速度最快，其市场份额预计将从 2024 年的 69.9%进一步提升至 2029 年的 77.3%，市场规模达到 10,333.40亿元。整体来看，推理负载常态化意味着算力需求从“周期性训练投入”转向“持续性推理消耗”，算力芯片产业价值中枢呈现系统性上移趋势。供给端：海

4、外约束强化与国产替代能力增强供给端：海外约束强化与国产替代能力增强 1）海外供应紧张：政策限制叠加产能瓶颈，供给弹性持续受限。）海外供应紧张：政策限制叠加产能瓶颈，供给弹性持续受限。据环球网援引彭博社 2 月 24 日报道，美国商务部表示，自批准对华出口 AI 芯片两个月以来，英伟达仍尚未向中国售出任何 H200 芯片。今年 1 月，美国商务部虽发布新规放宽 H200 芯片对华出口限制，但美国国务院坚持推动更严格的出口限制。多重不确定性之下，中国客户在许可条件不明朗前未向英伟达下达订单。在政策扰动之外，全球算力硬件本身亦处于结构性紧平衡状态，目前数据中心GPU 的交付周期目前为 36 至 52

5、 周。综合来看，短期供给弹性难以有效释放，交付周期拉长成为常态，海外算力供给缺口或将持续存在，为国产算力替代与本土供应链加速完善创造窗口期。2）国产芯片替代能力增强：性能与商业化同步跃迁。）国产芯片替代能力增强：性能与商业化同步跃迁。Token 消耗量持续增长本质反映大模型推理调用频次与负载强度同步提升，而 FP8 指标成为下一代算力标准，本质是通过一定精度牺牲，获得更大算力综合性能。2 月 12 日，摩尔线程首度公开 S5000 单卡 FP8 算力突破 1000TFLOPS，训练精度紧咬英伟达 H100，差距不到 1%。2026 一季度，华为预计发布昇腾 950PR，算力同样达到 1PFLO

6、PS（FP8）。国产芯片积极推进生态适配，自 2025 年 12 月至2026 年 3 月，沐曦股份 C500/C550 已逐步适配腾讯混元图像 3.0、阶跃星辰Step3.5flash、智谱 GLM-5 等多家国产大模型。随着模型适配能力持续完善，国产 GPU 正由技术可用迈向规模可用，2 月 27 日，寒武纪、摩尔线程与沐曦股份相继发布 2025 年度业绩快报，三家企业均实现了三位数的营业收入增长，其中寒武纪首度实现年度扭亏为盈。整体来看，国产 GPU 在算力密度、生态适配与商业兑现三个维度同步突破，国产算力芯片正逐步实现规模化替代。我们认为：在推理负载常态化与海外高端算力供给受限背景下，