公用环保行业周报：算力对区域电力影响更大地缘扰动短期气价或再现高波动-260302（16页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2026 年 03 月 02 日 算力对区域电力影响更大 地缘扰动短期气价或再现高波动 看好 申万公用环保周报(26/2/2326/2/27)-证券分析师 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 朱赫 A0230524070002 傅浩玮 A0230522010001 联系人 朱赫 A0230524070002 本期投资提示：电力：中国发电供给充裕，煤电托底高度匹配算力需求。截至 2025 年底，全国发电装机容量 389134 万千瓦，同比增长16.1%。其中

2、火电装机占比 40%，太阳能发电和风电装机容量分别同比增加 35.4%、22.9%，在风光的快速增长下，清洁能源的占比大幅提高。发电量 2025 年 1-12 月份，规上工业发电量 97159 亿千瓦时，同比增长 2.2%。火电以 40%的装机占比贡献了 65%的发电量，其次是水电和风电。总体清洁电量占比持续提升，电力总量充足、结构多元，保供底盘坚实。从分省电量同比增速上看，东数细算工程的算力枢纽省份用电量增速均较高。“东数西算”工程旨在通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，规划了八大算力枢纽和十大集群，涵盖了京津冀、内蒙古、甘肃、长三角、贵州、粤港澳、成渝等地区。我国煤电

3、托底作用显著，算力发展用电无忧。2025 年全国煤电利用小时数 4346 小时，出力平稳、可调性强，与机组实际可出力年利用小时 7000 小时以上相比仍有较大提升空间。作为电力系统“压舱石”，全年连续稳定供电，不受季节、天气与时段限制，可 724 小时支撑算力中心、数据中心等高耗能数字基础设施，为 AI 与数字经济发展提供高稳定性能源底座，算力发展用电无忧。天然气：2025 年全球主要地区天然气价格同比有所提升。2025 年美国 Henry Hub 现货均价 3.51 美元/百万英热，同比上涨 59.7%；英国 NBP 现货均价 88.91 便士/色姆，同比上涨 6.4%；荷兰 TTF 现货均

4、价 36.20 欧元/兆瓦时；东北亚现货 LNG 均价 12.20 美元/百万英热，同比上涨 3.0%。2025 年美国天然气价格同比高增，主要进口地区包括欧洲和亚洲也有小幅上涨，2025 年气价上涨原因为包括地缘政治因素、极端天气影响、供需基本面变化等多重因素共振影响。除俄乌、中东问题带动全球气价出现脉冲式波动外，各地区涨幅出现分化原因包括：美国涨幅较高原因在于北美 LNG 出口产能爆发式增长，国内供需极端宽松情况缓解。受俄管道气断供，需求回升，寒冷天气因素影响，欧洲天然气库存较低，全年气价也录得一定涨幅。而亚洲地区库存充足，相对疲弱，涨幅相对有限。而值得注意的是，包括三大油在内的进口商签订

5、的大量 LNG 中长协及管道气受益于油价下降影响，2025 年我国 LNG 综合进口同比下降 10%，CLD 价格在 12月旺季一度跌破 10 美元/百万英热。尽管短期地缘政治存在波动，仍看好全球 LNG 产能加速释放，带动整体气价中枢回落，利好下游城燃降本。环保：云南绿氢最高 13 元/kg 补贴，氢氨醇产业有望迎来加速发展。2 月 28 日，云南省下发云南省促进绿色电力消纳的若干措施，提出鼓励发展可再生能源制氢、算力基础设施等“新型高电耗”项目，绿氢项目最高补贴 13 元/公斤，持续三年。考虑绿氢成本为绿色甲醇主要原料成本，此次绿氢补贴有望明显提升氢氨醇项目经济性，加速产业发展。推荐中集安

6、瑞科，建议关注中国天楹、嘉泽新能、复洁科技、佛燃能源等。投资分析意见：1）火电：火电稳定的容量收入来源有效对冲了电量电价波动的风险，使火电企业的盈利结构从电量依赖转向多元化模式。火电稳定供电的托底作用匹配算力需求，推荐算力高速发展区域的火电：华北地区，大唐发电 A+H、建投能源，华东三省一市，申能股份、浙能电力等，华南广州发展、华润电力。2）水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化等方式降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间。推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电等大水电公司。3）核电：核电燃料成本占比低、成本结构多年来基本保持不变，投产后发电利用小时数高且稳定