1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2026 年 03 月 02 日 推荐推荐（维持）（维持）电电力力行业行业点评点评报告报告 周期/环保及公用事业 Token 出海驱动出海驱动算力规模扩张算力规模扩张，从而，从而带动电力需求激增带动电力需求激增。我们我们测算，测算，到到 2030年，数据中心用电量占年，数据中心用电量占我国全社会用电量比重我国全社会用电量比重有望达到有望达到 4%左右。左右。AI 算力快速增长，使得数据中心电力需求激增。算力快速增长，使得数据中心电力需求激增。中国信通院数据显示，2019年-2024 年，我国数据中心用电量从 824 亿千瓦时增长至 1660

2、 亿千瓦时，年均复合增速为 15.0%。尽管当前数据中心用电量占全社会用电量比例较低，2024 年仅为 1.7%，但其增速十分可观。同时，国产大模型加速出海，越来越多的海外数据在国内数据中心完成推理。全球最大的 AI 模型 API 聚合平台OpenRouter 数据显示，2 月 16 日-22 日，平台前十模型的总 Token 消耗约8.7 万亿，其中中国模型 Token 消耗量为 5.3 万亿，占比 61%。Token 出海的背后是电力价值的跨境交付，有望进一步带动数据中心用电量提升。到到 2030 年，数据中心用电量占比有望达到年，数据中心用电量占比有望达到 4%左右。左右。根据 IDC

3、的预测，2025-2028年我国智能算力（精度FP16）将由1037.3 EFLOPS增长至2781.9 EFLOPS，年均增速为 38.9%。为了研究算力规模扩张带来的用电量增长情况，我们构建了一个基于单 Token 耗电量的数据中心用电量计算模型，同时考虑 PUE 的持续下降，假设中国智能算力年均增速分别为 25%/35%/45%，到 2030 年，我国智能算力将分别达到 3166/4651/6649 EFLOPS，数据中心用电量将分别达到 3907/5741/8206 亿千瓦时。假设 2026-2030 年我国全社会用电量年均增速为 5.2%，则在不同算力规模增速下，2030 年数据中心

4、用电量占我国全社会用电量比重将分别达到 2.9%/4.3%/6.1%。数据中心的运行数据中心的运行依赖依赖稳定且充足的电力供应，稳定且充足的电力供应，同时同时“双碳双碳”目标目标对于电力的对于电力的清洁低碳清洁低碳做做出要求。出要求。2023 年发改委发布关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见，提出到 2025 年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过 80%。“双碳”目标下，数据中心有望成为促进可再生能源消纳的重要力量。近年来，绿电交易市场日趋成熟，绿电溢价逐渐回归合理区间。通过长期购电协议锁定绿电资源，数据中心可以有效规避未来化石能源价格波动风险，实现算力成本与绿

5、色价值的双赢。穿越周期，重资产、低淘汰（穿越周期，重资产、低淘汰（HALO）的公用事业企业迎来价值回归。）的公用事业企业迎来价值回归。AI 时代，软件层面的技术颠覆层出不穷，而 HALO 资产“看得见、摸得着”，具备进入门槛高、业务模式稳定、现金流可预测、难以被 AI 颠覆等优势，可提供防御性价值。公用事业是典型的 HALO 行业，在 AI 颠覆、地缘政治动荡的环境下，有望成为资金的确定性选择。投资建议：投资建议：持续看好传统电力龙头长江电力、国电电力长江电力、国电电力，建议关注优质区域电力标的皖能电力、福能股份、申能股份、桂冠电力、涪陵电力皖能电力、福能股份、申能股份、桂冠电力、涪陵电力等。

6、风险提示：风险提示：AI 算力需求算力需求不及预期不及预期、政策支持力度政策支持力度不及预期、不及预期、宏观经济宏观经济波动波动。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）244 4.7 总市值（十亿元）4372.7 3.8 流通市值（十亿元）3975.6 3.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 4.9 13.7 35.7 相对表现 4.8 6.3 16.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20260301）：政策与电算协同共振，电力板块迎来价