钱江摩托-公司研究报告-大排量摩托方兴未艾龙头优势突出-230207（27页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 剥离非主营业务，专注摩托车事业。剥离非主营业务，专注摩托车事业。公司以大排量摩托车业务为重点，1H22 摩托车业务营收占比 98%，其中大排量业务营收占比为 74%，是一家业务非常纯粹的公司。大排量摩托车方兴未艾，换购更大排量是未来增长方向。大排量摩托车方兴未艾，换购更大排量是未来增长方向。中国摩托车工业产销快讯 数据显示，2010-2021 年 250cc 以上中大排量摩托车销量由 2010 年的 1.71 万辆增长至 2021 年的 33.30 万辆，年复合增速达 30.98%。22 年 1-6 月大于 250cc 二轮摩托车累计销售 22.2 万辆，同比+

2、46.6%,但人均保有量低于发达国家的 1/5。大排量摩托主要用于玩乐和通勤，偏可选消费品，当前行业主力驱动是换购需求，消费者的首要选车标准是摩托的品控和性能。大排量市占率第一，内外兼修，具备持续打造爆款产品的能力大排量市占率第一，内外兼修，具备持续打造爆款产品的能力。1）洞察消费者需求：2022 年公司大排量市占率超 20%，具备独特的爆款打法，爆款闪 300 和赛 600 年销约 3、5 万辆；2）产品&品牌力：2005 年收购意大利 Benelli 并积累动力总成和车型设计技术，与哈雷合作，叠加公司高研发投入力度，掌握了核心大排量发动机技术且外观造型设计能力突出，品牌向上；3）渠道力：省

3、级旗舰店至少设立 500 平旗舰店，与公司利益深度绑定，积极反馈市场改款需求，强势助力公司推出爆款。股权激励和针对股权激励和针对实控人实控人的定向增发增加市场信心。的定向增发增加市场信心。公司 22 年 7 月股权激励计划授予登记完成，23 年 1 月针对控股股东吉利迈捷增发 5.05 亿元，共 0.58 亿股，定增价格为 8.07 元/股，募投资金用途为补充流动资金等。有利于充分调动公司中层管理人员和核心骨干积极性，保障公司长远发展。我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入 55.6/72.5/92.4亿元，同比+29.0%/+30.4%/+27.4%，归母净利润 4.3/

4、6.0/7.9 亿元，同比+81.7%/+39.7%/+31.7%，对应 EPS 为 0.9/1.3/1.7 元。考虑到大排量摩托车方兴未艾，公司作为行业龙头，内外兼修，2023 年预计有 2-4 款爆款，业绩有望保持高速增长，给予公司 2023年归母净利润 25 倍 PE 估值，目标市值 150 亿元，对应目标价 30元，给予“增持”评级。市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险；股票质押风险；人民币汇率波动风险。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 国内大排量摩托车龙头，聚焦主业受益于需求提升.5 行业

5、需求方兴未艾，核心要求性能和多样化.5 需求方兴未艾，供给端关注品控和性能.5 车手批量换购节点来临，核心竞争力由颜值转向性能.8 强产品、品牌和渠道支撑，车海战术满足初购和增购需求.11 商业模式：齐全的产品线提高出爆款效率，产生更多爆款并能摊销成本.11 大摩兼具工业品和消费品属性，公司产品力、品牌力、渠道力兼备.13 布局出海、电动化，股权激励未来可期.18 历史估值复盘与财务分析.20 公司股价受爆款车型、行业 beta 影响较大.20 摩托车业务主要财务指标优于行业平均水平，周转能力逐步改善.20 盈利预测与投资建议.22 风险提示.24 图表目录图表目录 图表 1：公司主营摩托车业

6、务，大排量摩托车占比近半.5 图表 2：公司大排量摩托车销量持续提升.5 图表 3：中国中大排量车型销量快速提升（万辆）.6 图表 4：各品牌抖音官方号 2020 年起点赞量明显提升.6 图表 5：疫情期间春风动力 250cc 车型销量暴涨（辆/月）.6 图表 6：广州、西安、汕头、呼和浩特等城市的禁摩令放松.7 图表 7：近 1 年内北京、西安、广州等对摩托车百度搜索指数排名靠前.8 图表 8：西安解禁后摩托车注册量快速提升.8 图表 9：日本收入提高伴随大排量销量占比提升.8 图表 10：中国收入提高伴随摩托车排量提升.8 图表 11：春风 250SR（左）于 2020 年 3 月推出，售