【华源证券】工程机械行业深度报告：七十年艰苦奋斗路，两周期寰宇立潮头-260302（26页）.pdf

1、工程机械行业深度报告七十年艰苦奋斗路，两周期寰宇立潮头投资要点：工程机械的行业逻辑是怎样的？工程机械是国民经济建设的重要支柱产业，2024年全球工程机械行业规模达2135亿美元，其中中国市场规模为234亿美元，占比11%。挖掘机械、装载机、起重机械产品价值量分列前三，占行业整体超60%份额。上游成本中原材料占比最高，液压系统是价值核心。行业根本需求逻辑或来自国内下游新增、存量设备更新换代以及海外市场拓展。中国工程机械行业走过怎样的发展历程？中国工程机械行业从建国初期“一穷二白”，在70年间历经创业起步期、初步发展期、全面发展期、快速发展期、跨越式发展期及平稳发展期六大阶段，通过规模化组织、海外

2、技术引进、自主研发生产、海外市场拓展等发展方向演变，逐渐走向成熟。在新世纪后，中国工程机械行业经历两轮周期起伏，沿着“下游需求”、“存量更新”、“海外拓展”三条主线，用20年时间在国内市场发展成熟，并在世界市场崭露头角。当前时点工程机械行业有哪些边际变化？内需方面：按设备存量更新需求测算，预计25-30年，挖机更新内需量有望从5.5万台快速提升至27.7万台，理想CAGR可达38%，在下游增量需求相对停滞的当前时点，以挖机为首的工程机械设备存量更新或将拉动本轮内需周期复苏。外销方面：海外各地区合计工程机械销售规模有望持续提升，同时我国工程机械企业海外业务经过多年发展已逐渐成熟，海外各区域市场份

3、额有望持续提升。在内需周期复苏与外需提升双重发力下，预估2024-2030年我国工程机械行业营收规模有望以15%左右增速复苏。投资分析意见。工程机械行业内需周期复苏或逐渐明朗，外销增速有望显著改善，同时中国工程机械企业技术实力及海内外营销服务网络逐渐成熟，建议关注国内工程机械主机制造企业：徐工机械、三一重工、柳工、中联重科、山推股份等。风险提示。国内下游行业持续承压风险；海外关税壁垒问题恶化风险；海外市场份额拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。1.前言“装备制造业是制造业的脊梁，要加大投入、加强研发、加快发展，努力占领世界制高点、掌控技术话语权，使我国成为现代装备制造业大国。”2017年

4、习主席考察徐工机械作为装备制造业的重要组成，我国工程机械行业萌发于建国初期百废待兴的背景下，成长于新世纪波澜壮阔的国家大发展之中，用50年时间学习积累，经两轮周期，从艰苦创业到跻身全球一流。站在新一轮周期演绎的当前时点，我们重点讨论三个问题：（1）工程机械行业的整体组成和逻辑是怎么样的？（2）中国工程机械行业走过了怎样的发展历程？（3）当前时点下，工程机械行业在发生怎样的变化？2.工程机械社会建设顶梁柱，经济发展晴雨表2.1.工程机械是国民经济支柱，全球市场规模超万亿工程机械是国民经济建设的重要支柱产业之一，相对下游行业具备明显的“二阶导”属性，即行业总体需求更多取决于下游行业的扩张增量，对下

5、游景气度变化更为敏感，被视为经济发展的晴雨表。工程机械行业主要产品包括挖掘机械、起重机械、铲运机械、压实机械、桩工机械、混凝土机械、工业机械及矿山机械等机械设备产品，上游涉及钢材、液压系统、发动机、底盘部件、轴承、轮胎等零部件原材料，下游涵盖了基建、房地产、城市市政、新农村建设、工业生产以及矿山开采等多个领域，为多个行业发展提供了不可或缺的设备支持。全球工程机械行业规模超万亿元，中国市场占据重要地位。根据弗若斯特沙利文，2024年全球工程机械行业规模达2135亿美元，其中北美、亚澳、欧洲、中国、拉美、非洲市场规模分别为748、491、394、234、148、120亿美元，其中中国市场占比11%

6、，北美及欧洲地区组成的海外成熟市场占比53%，亚澳、拉美、非洲等地区组成的海外新兴市场占比为36%。2.2.挖掘机械是代表性产品，液压系统为上游原材料核心工程机械产品种类繁多，挖掘机械为代表性产品。从数量来看：中国工程机械企业2024年12大工程机械主要品类总销量共计185.5万台，其中主要用于工业物流生产的工业车辆销量最高达128.55万台。在除工业车辆外的传统工程机械设备中，挖掘机械、升降工作平台、装载机全年销量分别为201131台、179927台以及108209台，占非工业车辆工程机械销售总量的35%、32%以及19%。从价值量来看：各类传统工程机械产品中，2024年挖掘机械、装载机、起