汽车行业：26年数据点评系列之三：乘用车1月库存小幅去化静待观望需求落地-260227（34页）.pdf

1、汽车行业：26年数据点评系列之三乘用车1月库存小幅去化，静待观望需求落地核心观点：置换补贴申请通道进度差异导致观望情绪增加，1月乘用车销量同比下滑。根据交强险，26年1月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为151.9万辆，同比-.15.2%，环比-.33.3%。由于置换补贴申请通道进度差异，消费者观望情绪增加，剔除进度差异后，选择浙江省数据作为典型样本（26.1.1日即开通置换补贴申请通道）作为参考进行还原，1月终端潜在销量为175.8万辆，同比-1.8%。截止目前，全部省份均已开通，我们预计随着3-4月新车集中上市将打破消费的“通缩”预期，观望需求有望逐步落地。综合考虑历史季节性规律、2

2、6年消费者观望情绪和历史年份的差异，预计乘用车26年国内终端销量增速或为小幅正增长，维持“价升量稳”的判断。乘用车行业短期库存风险不大。根据中汽协、交强险数据，截至26年1月底乘用车行业库存为463.2万辆，其中1月乘用车行业库存减少7.7万辆，新能源乘用车渠道库存增加1.7万辆。从动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）来看，截至26年1月底乘用车行业动态库销比为2.47，新能源乘用车行业动态库销比为2.20。26年1月乘用车行业库存略有下行，但幅度不大，主要是由于车企主动减产，但终端消费者观望情绪较浓（置换补贴申请通道进度差异），我们认为后续头部自主车企或将根据当前需求主动调控产量，

3、考虑后续以旧换新政策延续后的需求释放，短期库存风险不大。继续关注“自主加速平替合资燃油车+高端SUV”竞品组合的表现。根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV渗透率提升显著。其中比亚迪秦PLUS组合中海豹06、银河A7自上市以来份额表现亮眼；比亚迪唐组合中，银河M9自上市以来销量表现亮眼。高端SUV竞品组合小米YU7和问界M7等车型上市以来销量表现亮眼。风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。相关研究：一、置换补贴申请通道进度差异导致观望情绪增加，1月乘用车销量同比下滑根据交强险，26年1月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为151.9万辆，同比-.15.

4、2%，环比-33.3%。由于置换补贴申请通道进度差异，消费者观望情绪增加，剔除进度差异后，选择浙江省数据作为典型样本（26.1.1日即开通置换补贴申请通道）作为参考进行还原，1月终端潜在销量为175.8万辆，同比-1.8%。截止目前，全部省份均已开通，我们预计随着3-4月新车集中上市将打破消费的“通缩”预期，观望需求有望逐步落地。综合考虑历史季节性规律、26年消费者观望情绪和历史年份的差异，预计乘用车26年国内终端销量增速或为小幅正增长，维持“价升量稳”的判断。(divcenter)图1：乘用车终端销量（万辆）及同比增速(/divcenter)乘用车行业后续政策核心目标或为提升ASP“走出通缩

5、”。24年以旧换新政策刺激以来乘用车“量升价跌”，根据国家统计局和交强险，21/22/23/24/25年乘用车ASP分别同比+0.4/+3.1/-0.1/-8.3/-2.1%，2025年乘用车行业持续演绎“量稳价缓”逻辑，26年有望演绎“价升量稳”。其中，25年12月汽车社零同比增速降幅逐步收窄，乘用车行业ASP同比+13.7%，ASP同比增速继10月转正后继续提升。价格企稳回升主要系分价格区间销量分化，在以旧换新政策延续背景下，消费者考虑新能源购置税退坡幅度小于补贴金额，20万以下新能源购车需求观望增加影响。26年乘用车以旧换新政策调整为“定比例补贴”，中高端车将显著受益。乘用车以旧换新政策

6、从“定额补贴”到“定比例补贴”，同时置换补贴标准全国统一。25年12月30日国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，核心变化包括：（1）更改为按照新车车价定比例补贴，其中报废后购买新能源/燃油车按照新车车价的12%/10%补贴，最高补贴上限分别为2/1.5万元，置换后购买新能源/燃油车按照新车车价的8%/6%补贴，最高补贴上限分别为1.5/1.3万元，定比例补贴预计将拉动中高端乘用车销量占比显著提升；（2）置换补贴更改为全国统一补贴标准，新增地域限制，即机动车销售统一发票和机动车登记证书应在同一省级地区开具或办理，新增约束条件将有效避免因不同区域补