纺织服装行业：12月美国服装经销商库销比近5年最低PUMA 25Q4库存去化顺利-260301（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.01 12 月美国服装经销商库销比近月美国服装经销商库销比近 5 年最年最低低，PUMA 25Q4 库存去化顺利库存去化顺利 Table_Industry 纺织服装业纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 纺织服装业美棉期货假期小幅反弹，多重积极边际变化显现2026.02.22 纺织服装业细数2026 冬奥会多家运动品牌赞助亮点2026.02.20 纺织服装业优质消费布局正当时2

2、026.02.08 纺织服装业Coach 品牌势能全面爆发，中国市场强势领跑，上调全年指引2026.02.07 纺织服装业FY26Q3 HOKA 重回高双增速，上调全年业绩指引2026.01.31 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：12 月美国服装销售零售商月美国服装销售零售商+5.1%/经销商经销商+3.1%，经销商库销比近经销商库销比近 5 年最低年最低。PUMA公布公布 25 全年业绩，库存去化顺利。

3、全年业绩，库存去化顺利。2026“转型之年”方向与策略明确，预计收入“转型之年”方向与策略明确，预计收入汇汇率率中性跌低到中单。中性跌低到中单。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：品牌品牌关注三条主线：关注三条主线：当下基本面较好且有股息率（A 股高于 5%、港股高于 7%）支撑，推荐水星家纺、罗莱生活、江南布衣；估值为近三年低位（20%分位以下）且有股息率支撑（高于 7%），推荐波司登、滔搏；基本面预期向好或上调标的，推荐李宁、新秀丽。制造制造关注关注三三条主线：条主线：多重积极边际变化夯实美棉筑底并打开中长期向上空间，推荐百隆东方，关注天虹国际集团；估值为近

4、三年低位（25%分位以下），推荐华利集团（业绩基本筑底，看好中期供应商份额提升趋势）、申洲国际；26 年利润预期增长高单位数-双位数，且有股息率支撑（高于 6%），推荐晶苑国际、九兴控股、超盈国际控股。12 月美国服装销售零售商月美国服装销售零售商+5.1%/经销商经销商+3.1%，经销商库销比近经销商库销比近 5 年最低年最低。2025 年 12 月美国服装零售商/经销商销售额同比分别增长 5.1%/3.1%，增速环比 11 月（7.6%/11.1%）均有放缓。2025 年 1-12 月美国服装零售商/经销商销售额同比分别增长 5.6%/4.9%。库销比层面，2025 年 11 月美国服装零

5、售商库销比2.13 月，同比下降 0.17 月/环比下降 0.01 月，为近 4 年最低；12 月美国服装经销商库销比 1.99 月，同比下降 0.02 月/环比上升 0.07 月，为近 5 年最低。PUMA公布公布 25 全年业绩，库存去化顺利。全年业绩，库存去化顺利。PUMA 25Q4 收入汇率中性同比下降20.7%至 15.6 亿欧元，主因减少低质经销生意、清理过剩库存及 DTC 渠道打折减少。25Q4 毛利率同比下降 7.5pct 至 40.2%，主因经销渠道打折去库、存货减值准备上升以及汇兑不利影响。分渠道看，Q4 经销/电商/直营渠道收入同比分别下降 27.7%/19.7%/0.9

6、%，经销渠道去库持续，电商渠道减少打折以改善品牌形象。分地区看，Q4 亚太/美洲/EMEA 收入同比分别下降 12.6%/22.2%/24.3%。分产品看，Q4 鞋类收入同比下降 25.4%，其中 Speedcat 系列带动运动时尚增长，训练鞋稳健增长，以及 Velocity Nitro 4 为代表的专业跑鞋增长较快；服装收入同比下降 13.7%，HYROX 运动火热带动训练服装收入增长。期末库存同比下降 2.3%至 20.6 亿欧元，库存清理工作略快于计划，将持续去化库存、预计 2026 年底回归健康库存水平，为 2027 年重启增长搭建基础。2026“转型之年”方向与策略明确，预计收入中性