1、证券研究报告|宏观深度报告|中国宏观 http:/ 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2026 年 02 月 27 日 特特朗朗普如普如何何重构重构石石油美油美元元 2 2.0.0 体系体系？“大展宏图”系列研大展宏图”系列研究二究二 核心观核心观点点 市场对油价的主流判断往往建立在两条直觉之上：其一，美联储控通胀的决心会压制大宗商品金融属性；其二，在原油产能过剩的框架下，供给端具备快速响应能力，油价难以形成趋势性上行。我我们们认认为，为，油油价不价不仅仅由供由供需决需决定定，更与更与美美元体元体系系和中和中东安东安全全秩秩序相序相关关，在，在特特朗普朗普重构

2、重构“石石油油美元美元”体系体系的的背景背景下，下，国国家家利益利益博博弈可弈可能能成为成为油价油价走走势势的关的关键键变量变量。如果如果未来未来特特朗朗普普进一进一步步打通打通中中东和东和国内国内通通胀胀堵点堵点，石油石油美元美元 2.0 体体系系的的重构重构将将明显明显放放大油大油价上价上行行为为美美国带国带来来的收的收益益。一、一、石石油油美美元体元体系系成型成型：从低从低油价油价诉诉求求到石到石油油美元美元体体系的系的构建构建 70 年代美国搭建起完整的石油美元体系：金融层面，产油国顺差转化为美债等美元资产需求，大幅增加美国金融市场资金供给；实体层面，产油国用顺差扩大对美国商品、设备、

3、技术服务的进口，推动美国出口增长；同盟治理层面，美国以安全承诺换取产油国将顺差转化为军备、对外援助能力，转移美国地区安全维持成本；股权层面，中东资本以直接投资入股美国企业，将顺差固化为在美经营性资产，形成利益共同体。石石油油美美元体元体系系并非并非单单一的一的石油石油用用美美元计元计价价，而，而是是美国美国让以让以海海湾湾国家国家为为代表代表的的产油产油国将国将原原油油贸贸易顺易顺差差形成形成的的外汇外汇收入收入，通通过投过投资资、采、采购购、同、同盟治盟治理理等等方式方式回回流流，并并转化转化为对为对美美元元地地位的位的支支持、持、对对美国美国产业产业与与财财政的政的补补充、充、对对美国美国

4、地缘地缘利利益益的资的资源源与权与权力力的维的维护。护。二、二、80 年年代代后四后四大大堵点堵点使得使得石石油油美元美元体体系受系受阻阻 80 年年代后代后，四大四大堵堵点导点导致石致石油油美美元的元的经经典回典回流流机制机制效果效果下下降降：最最重重要要的是的是伊伊朗的朗的伊伊斯兰斯兰革命革命破破坏坏此前此前的的石油石油美美元循元循环效环效果果。首先首先是是美国美国油油气企气企业彻业彻底底退退出出伊朗伊朗，包括包括后后续也续也失去失去沙沙特特原油原油开开采权采权，无法无法共享共享油油价价上行上行收收益。益。其其次是次是伊朗伊朗作作为为彼彼时中时中东东第二第二大大产油产油国，国，重重要要环节

5、环节的的缺失缺失使使得原得原油顺油顺差差回回补美补美国国的机的机制制弱化弱化。再。再者者是是放放大了大了石石油美油美元元的负的负面作面作用用，即油即油价价上涨上涨反反哺了哺了中东中东产产油油国中国中一一些反些反美美和恐和恐怖主怖主义力量。义力量。其次还有：石油美元外部的负面作用引起美国内部反对；美国自身的页岩油产能出现突破，与中东的市场份额冲突加大；美国国内的通胀问题成为油价上行的核心掣肘。三三、石石油美油美元元体系体系是是特朗特朗普下普下一一个个强化强化美美元地元地位位的尝的尝试试 特特朗朗普普政府政府的的核心核心政政策诉策诉求是求是维维持持美元美元国国际储际储备备货币货币地位地位，其其此前

6、此前尝尝试的试的关关税、税、稳定稳定币、币、AI 发发展等展等强强化美化美元元的策的策略略均均收效收效有有限，限，因此因此重重建石建石油油美美元体元体系系成为成为其其新的新的政策政策尝尝试试，目目前多前多处处政策政策已已经有经有所体所体现现：一是打通中东地缘堵点：一是打通中东地缘堵点：将伊朗作为核心突破点，通过军事外交手段推动美伊谈判，试图解决伊朗核问题、解除制裁分歧。未来若达成全面协定可能恢复伊朗在石油美元体系中的回流功能，释放中东产油国的顺差回流潜力。二是掌控西半球油气资源：二是掌控西半球油气资源：提出“唐罗主义”，通过军事行动何外交手段掌控委内瑞 分分析师：李析师：李超超 执业证书号：S