1、 请阅读最后一页的重要声明！降息概率较低降息概率较低 证券研究报告 政策点评/2026.02.10 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 任思雨 SAC 证书编号：S0160525090006 相关报告相关报告 1.地方两会的信号 2026-02-04 2.黄金白银四问四答 2026-02-01 3.价格继续抑制需求 2026-02-01 核心观点核心观点 事件：事件：2026 年 2 月 10 日，央行发布 2025 年四季度货币政策执行报告。“促进经济增长、物价合理回升”的重要程度提级。“促进经济增长、物价合理回升”的重要程度提级。Q3 货政将“

2、把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”放在摘要中重要工作段落的第四句，而 Q4 货政中将其放置于第二句、仅次于“适度宽松的货币政策”总要求之后，重要程度明显提升。短期降息的概率较低。短期降息的概率较低。Q3 货政中“推动社会综合融资成本下降”改成了 Q4货政中的“促进社会综合融资成本低位运行”，进一步降低实体融资成本的诉求有所下降，央行在下一阶段使用总量型宽货币工具会更审慎。降融资成本的任务将主要通过“有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面”来实现。企业贷款综合融资成本明示范围将从部分试点地区和金融机构向全国推广，便于企业对比选择不同贷款方案。重视汇率的调节作用。重视汇率的调节作用

3、。尽管“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”在此前就被写进了货币政策执行报告，但 Q4 货政将其增加到了摘要部分，重要性出现了边际提升。2026 年，在美、日财政纪律继续松动的背景下，我国有约束的财政政策保证了人民币升值的基础。人民币的适度升值，一方面有利于平衡贸易活动，避免贸易顺差单边扩大影响经贸关系；另一方面，人民币的升值有利于资金回流国内市场，既为资本市场注入增量流动性，也对经济内循环形成正向支撑；此外，在大宗商品整体涨价的背景下，适度升值将在一定程度上对冲输入性通胀，缓解企业的原材料成本压力。风险提示：风险提示：外部不确定性加剧跨境资本与汇率波动风险；金融监管超预期；政策利率

4、调整超预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 政策点评/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1“促进经济增长、物价合理回升”的重要程度提级“促进经济增长、物价合理回升”的重要程度提级 .3 3 2 2 短期降息的概率较低短期降息的概率较低 .3 3 3 3 重视汇率的调节作用重视汇率的调节作用 .3 3 4 4 全社会流动性角度看待存款搬家全社会流动性角度看待存款搬家 .3 3 5 5 支持的服务消费领域扩围支持的服务消费领域扩围 .4 4 6 6 风险提示风险提示 .4 4 XVQUoNxPpQtQmNrPqPsNtNbRdN6MsQnNsQpRjMoOtRjMoMzRb

5、RrQoPMYmOsQMYpMqQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 政策点评/证券研究报告 1 1“促进经济增长、物价合理回升”的重要程度提级“促进经济增长、物价合理回升”的重要程度提级 Q3 货政将“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”放在摘要中重要工作段落的第四句，而 Q4 货政中将其放置于第二句、仅次于“适度宽松的货币政策”总要求之后，重要程度明显提升。2 短期降息的概率较低短期降息的概率较低 Q3 货政中“推动社会综合融资成本下降”改成了 Q4 货政中的“促进社会综合融资成本低位运行”，进一步降低实体融资成本的诉求有所下降进一步降低实体融资成本的诉求有所

6、下降。Q4 货政提到“内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”，亦指向了央行在下一阶段使用总量型宽货币工具会更审慎央行在下一阶段使用总量型宽货币工具会更审慎，需结合海内外形势综合考量。降融资成本的任务将主要通过“有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面”来实现。企业贷款综合融资成本明示范围将从部分试点地区和金融机构向全国推广，便于企业对比选择不同贷款方案。重结构、轻总量的操作特征，从 2025 年四季度以来央行开展的结构性货币政策工具扩容与整合的工作可见一斑。Q4 货政中提到，“2025 年末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增