中药行业：价值重塑之年寻找确定性α-260227（26页）.pdf

1、价值重塑之年，寻找确定性相关研究：核心要点：2025年行业在阵痛中筑底，2026年关注政策与库存周期两大核心变量库存周期：边际改善已现，静待库存出清投资策略：价值重塑之年，寻找确定性2026年中药行业或继续呈现基于核心竞争力的结构性分化。我们维持行业“增持”评级，建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业，在院内市场把握基药催化与创新驱动两条主线，在院外市场把握库存企稳驱动的恢复性增长与内需回暖驱动的消费修复两条主线，在分化中寻找确定性。重点推荐以岭药业、佐力药业，建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔廣、寿仙谷。（1）包括行业集采等在内的政策趋严，导致中

2、药产品价格大幅下降;（4）内需回暖速度及程度不及预期。3.2院外市场：修复行情可期，关注两条主线12025年阵痛中筑底，业绩与估值实现双低1.1业绩：面临需求、高基数与去库存多重压力2025年中药行业业绩不及预期，主要原因在于需求回落、同期基数过高、库存高位、反腐对院内市场影响等。一方面，2023年至2024年初因呼吸道疾病（流感、支原体肺炎）带来的爆发式需求导致基数过高，尤其是感冒呼吸类OTC产品，同时，2025年相应需求回落；另一方面，行业渠道库存积压问题在2025年集中显现，导致2025年终端动销放缓，渠道商进入库存消化周期，直接影响了中药企业出货节奏。营收增速环比改善，利润增速仍在筑底

3、。根据wind数据，2025年前三季度中药上市公司实现营业总收入2590.7亿元，同比下降4.08%；实现归母净利润294.99亿元，同比下降1.46%；毛利率为41.48%，同比下降0.65pct；净利率为11.89%，同比上升0.35pct。2025Q3实现营业总收入804.67亿元，同比下降1.19%；实现归母净利润71.62亿元，同比下降5.6%；毛利率为40.43%，同比上升0.55mathrmpct，环比下降lpct；净利率为9.16%，同比下降0.49mathrmpct，环比下降3.4pct。费用率方面，2025年前三季度期间费用率（不含研发）为26.54%，同比下降0.0lpc

4、t；研发费用率为2.6%，同比上升0.06pct。2025Q3期间费用率为27.99%，同比上升0.76pct；研发费用率为3%，同比上升0.29pct。行业营收增速逐季改善，利润增速仍处筑底之中；毛利率、净利率逐季下行，但从同比角度看，毛利率下降趋势有所趋缓；应收账款及存货周转天数与毛利率呈现相同态势。行业整体业绩显示承压，盈利能力有待进一步改善。行业内部业绩分化继续。从增速分布情况看，2025年前三季度，中药行业有34.78%的上市公司实现营收正增长，49.28%的上市公司归母净利润实现正增长。高增速企业中，有1家企业营收增速在50%以上，1家企业营收增速在20%-50%；归母净利润增速方

5、面，有13家企业归母净利润增速在50%以上，3家增速在20%-50%。2025Q3，有37.68%的企业营收增速为正，49.28%的企业归母净利润增速为正。高增速企业中，有6家企业营收增速在20%-50%；16家企业归母净利润增速在50%以上，4家企业归母净利润增速在20%-50%。中药行业上市公司业绩继续呈现分化态势。从上市公司收入和归母净利润的边际改善情况看，17家企业三季度营收增速得到修复，边际改善较为明显，11家企业三季度归母净利润边际改善明显。其中，仁和药业、精华制药、佛慈制药、特一药业、康恩贝、以岭药业、太龙药业、步长制药、金花股份、众生药业的收入及归母净利润边际改善均较为明显。2

6、025年业绩预告情况显示，部分公司业绩回升明显。截至2026.02.22，有1家中药上市公司发布2025年年报，35家发布业绩预告/快报，其中，18家利润增速范围为正，多数企业业绩处于回升态势之中。从业绩预增的主要原因看，构建“院内+院外”协同发展格局，加强院外市场尤其是电商业务是业绩表现较好企业的共同特点。2026年在集采推进的背景之下，中药行业或继续呈现结构性分化，中药企业或通过发力院外市场、拓展产业链、强化创新研发、拥抱创新药等途径继续寻找新的业绩增长点。1.2政策：集采与价格治理扰动市场预期2025年是中药行业政策密集落地的一年，也是集采扩围与价格治理全面深化的一年。从政策推进的节奏看