1、相关研究CXO行业深度报告：外需韧性强劲，内需复苏成势，行业景气上行投资要点：bullet供需格局改善、产能出清进行中，CXO行业景气度有望逐步迎来恢复。从经营情况看，2025年CXO板块业绩实现显著增长，收入实现双位数增长的同时利润加速提升。从需求端看，国内外生物医药一级市场投融资在2025年呈现出复苏趋势，中后期项目及海外客户项目驱动CDMO订单持续强劲增长，临床前及临床CRO新签订单受益于国内复苏出现“量价齐升”的拐点。从供给端看，CXO行业资本开支有所下降，新产能建设主要集中在海外地区和新分子领域。我们认为目前CXO处于周期拐点阶段，行业景气度将进一步上行。一、CXO：产业景气度持续上

2、行，海外创新需求回暖+国内BD出海正在兑现到订单和业绩端CXO及上游指数大幅反弹，进入估值和业绩双升通道。回顾2025年，年初AI主题催化创新产业链有所反弹，4月以来的中美对等关税对市场带来较大的负面情绪扰动；随着后续关税影响落地出清，CXO板块业绩端持续改善，叠加中国创新药迎来BD出海大行情，CXO及上游估值从底部持续大幅反弹。2025年CXO和生命科学上游板块均相对跑赢申万医药生物指数（CRO指数上涨49.7%；生命科学工具和服务指数上涨51.2%；申万医药生物指数上涨14.5%）。(divcenter)图1、2020年以来CX0及上游板块行情复盘（截至2026年2月2日）(/divcen

3、ter)国内外生物医药一级市场投融资均呈现出复苏趋势。2025年全球医疗健康投融资总额约644亿美元，同比增长10.4%。美联储于2025年9月、10月和12月进行3次降息，有望进一步驱动全球生物医药投融资复苏，全球Biotech客户早期研发将逐渐复苏，从海外CXO2025年以来逐季度普遍上调指引也看到相同的回暖趋势，接下来将传导至CXO公司询单、新签订单和业绩端。2025年中国医疗健康产业融资总额约103亿美元，同比增长41.5%，国内投融资经历过去三年低迷后实现触底反弹。CXO板块业绩实现显著增长，新签订单改善正在逐步兑现。2025年前三季度CXO板块收入738.51亿元，同比增长12.2

4、%，2024年以来CDMO订单改善已经反映到2025年的业绩上，海外客户项目的确定性较强，多肽、ADC、双抗等新分子订单需求旺盛，并且国内CRO呈现加速复苏趋势。2025年前三季度归母净利润为168.83亿元，同比强劲增长57.0%，CDMO产能利用率持续提升，并且国内CRO价格触底回升，各公司重视费用控制和AI赋能降本增效，利润端在经历2024年调整后实现明显反弹。利润率已触底反转，新签价格回暖有望驱动未来利润端提升。2025年前三季度CXO板块毛利率、净利率分别为40.7%、23.0%，比去年同期提升2.4mathsfpphphantom.6.692hphantom.6.4mathsfpp

5、0一方面受益于生产工艺持续优化和商业化项目增长带来的产能利用率提升，CDMO公司毛利率稳中有升；另一方面2024年以来国内CRO新签项目价格保持稳定，随着2025年需求端进一步回暖和供给端加速出清，新签订单价格有所提高，考虑到订单执行周期、2026年下半年CRO利润率有望开始改善。CDMO订单持续强劲，CRO订单出现复苏拐点。全球CDMO生产需求持续高景气，商业化项目驱动国内龙头公司新签订单高增,2025年CDMO订单延续了2024年增长趋势，其中多肽、ADC、双抗及多肽等细分领域订单需求非常旺盛，随着项目陆续交付、2025-2026年CDMO业绩端有望持续复苏。而中国创新药资产已经成为全球定

6、价的核心资产，海外授权交易金额屡创新高，license-out首付款超过一级市场融资总金额成为第一大资金来源。对外交易的活跃缓解了部分客户现金流压力，一级市场投融资也逐渐回暖，在国内需求端复苏、供给端持续优化的背景下，CRO企业新签订单呈现量价齐升的趋势，尽管短期业绩仍然受到老订单价格因素影响，2026年起收入和利润有望逐渐触底反转。行业资本开支呈现下降趋势，新产能建设集中在海外和新分子。CXO板块在经历疫情期间产能大幅扩张的阶段后，目前整体供给端产能处于较高水平，2025年前三季度CXO板块资本支出为86.01亿元，同比基本持平，除了少数龙头公司仍然加大对于海外产能和多肽、ADC等新分子领域