银行业资负观察：存款为何高增？-260222（51页）.pdf

1、存款为何高增？近两月存款异常高增2025年12月和2026年1月，M2和各项存款增速和社融增速趋势分化，社融增速下降，而存款和M2增速大幅上升。与之对应，2024年12月和2025年1月各项存款和M2增速明显下降。总量级上来看，近两月存款比社融多增7.3万亿元。(divcenter)社融、存款、M2同比增速(/divcenter)结构上看，存款高增主要体现在非银存款上2025年12月和2026年1月，两个月各项存款同比多增了6.85万亿元，其中非银存款同比多增5.40万亿元，财政存款同比多增1.51万亿元，居民和单位存款同比少增0.06万亿元。可以看出存款高增主要体现再非银存款多增上。因为居民

2、和单位存款几乎未少增，所以非银存款的高增不能简单用存款迁徙去解释，需要从银行体系宏观资负中寻找原因。宏观资负上看，本轮存款高增主要源自银行对非银净债权的变化宏观上看，超越社融的存款增长主要源自两个方面，一个是银行资产端非社融科目的扩张（多增），主要是对非银的债权和对国外的净资产；一个负债端非存款形式的萎缩（多减），主要是债券和现金。按照此逻辑，本轮6.85万亿存款多增的主要原因可以拆解为：银行对非银债权同比多增3.39万亿元，银行债券负债同比少增1.48万亿元，现金同比少增0.93万亿元，对国外净资产同比多增0.74万亿元，其他原因贡献0.30万亿元。其中银行债券（含同业存单）也主要是非银购买

3、，可以看出，本轮存款多增的核心原因是银行对非银净债权的额外增长。具体路径上看，一方面银行对非银回购净融出多增，另一方面同业存单融资少增从具体路径上看，一方面银行对非银回购净融出多增，2025年12月及2026年1月银行回购净融出合计同比多增4.15万亿元；另一方面同业存单融资少增，2025年12月及2026年1月银行同业存单融资合计同比少增2.73万亿元。总结来说，同业自律基数效应叠加同业资负的再扩张总结来说，本轮存款的超额增长，一方面源自24年底同业存款自律形成的低基数，另一方面随着同业存单利率低位，同业存款相对存单价格又有了吸引力，宏观上“非银向银行借回购，又以存款形式存回银行”的同业资负

4、链条在恢复性扩张。展望后续，随着低基数效应消退，叠加同业资负再扩张可能会引起政策关注，不排除同业存款定价自律加强，本轮存款的超额增长也告一段落。本期数据跟踪本期数据跟踪：本期：2026/2/9-2/22，上期：2026/2/2-2/8，下期：2026/2/23-3/1。票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.85%、1.20%、1.14%，分别较上期末变动+46bp、+19mathrmbp、+18mathsfbmathsfp。量方面，截至2026年2月13日，1月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为3202亿元（去年同期1105亿元）3346亿元（

5、去年同期-1204亿元）、378亿元（去年同期-410亿元）、2650亿元（去年同期1302亿元）。2月以来票据利率走弱，本期虽有所回升，但依旧远低于同期限存单利率，量方面，大行买票进度远超历史同期，虽有春节错位影响，但整体显示2月信贷投放可能偏弱。央行动态：本期（2026年2月9日2月13日）央行公开市场共开展8,524亿元7天逆回购操作和8,000亿元14天逆回购操作，逆回购到期4,055亿元，净投放12,469亿元。下期（2月23日sim2月27日）公开市场有22,524亿元逆回购到期，周二至周四分别到期14,524亿元、4000亿元、4000亿元，另外，本期央行公告10000亿元3M买

6、断式逆回购，2月6M买断式逆回购净投放5000亿元，后续本月还有3000亿元MLF到期。临近春节，央行公开市场投放充足，支持跨节资金面平稳过渡，银行间流动性相对充裕，2月银行累计回购净融出高于季节性。资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.26%、1.43%、1.49%，分别较上期变动-1.1bp、-3.5bp、-0.4bp；R001、R007、R014分别为1.28%、1.54%、1.59%，与同期限DR利率利差分别为+2bp、+11bp、+7bp。本期虽跨节，但资金利率回落，资金面相对偏宽松。财政：量方面，根据同花顺披露，本周政府债累计净融资4,498.53亿元，且预计