【东吴证券】碳酸锂专题：需求超预期，开启26-27年向上新周期-260226（58页）.pdf

1、PART3价格：2年向上周期，上限取决于储能经济性供给：核心为新增矿山达产进度，增量集中于26H2供给总结：核心看新矿山达产进度，中国企业主导中性情况下：26年全球锂矿供给214万吨，新增44万吨；27年262万吨，新增48万吨；28年303万吨，新增41万吨。但由于海外矿山政策不确定因素影响，实际供给或低于预期。增量主要来自：国内盐湖（藏格的麻米措、盐湖的察尔汗、紫金的拉果措）、国内矿山（新疆红柳滩、国城的党坝、大中的加达和鸡脚山、盛新的木绒矿、紫金的湘源矿、永兴的化山瓷石扩产）、海外盐湖（紫金的3Q、赣锋的Mariana和CO）、澳矿（泰利森和皮尔巴拉扩产）、非矿（中矿、华友、雅化、盛新、

2、赣锋产能打满，紫金的Manono、青山的Sandawana、海南矿业的Bougouni，以及尼日利亚天华等增量）。国内盐湖：进入放量期，麻米措和察尔汗贡献显著国内盐湖26-27年增量明显：中性情况下，预测国内盐湖25年生产17.6万吨，26年产量26万吨，贡献8.4万吨增量，且27年持续增长，产量可达到30万吨+，贡献4.7万吨增量。国内盐湖：进入放量期，麻米措和察尔汗贡献显著国内盐湖增量：主要来自藏格的麻米措、盐湖的察尔汗、紫金的拉果措西藏麻米措：一期二期合计规划10万吨，其中一期26年8月投产，指引26年产能2-2.5万吨。达产后成本降至3-3.5万/吨。青海察尔汗盐湖：一是盐湖股份25年

3、9月投产2万碳酸锂+2万吨氯化锂，当年贡献0.5万吨，预计26年贡献4万吨产量；二是，青海汇信25年2月投产2万吨碳酸锂，预计26年可打满生产2万吨。紫金矿业：拉果措盐湖1期25Q1投产，26年预计满产贡献2万吨，并且规划2期4万吨产能，计划26年年中建成。图：国内盐湖主要增量供给（中性预测，万吨）国内云母：26年增量供给有限，关注枧下窝复产进度国内云母矿26年增量有限，27年增长明显：中性情况下，预测国内云母25年生产15.5万吨，26年产量17.8万吨，贡献2+万吨增量，但27年增长提速，预计产量可达近26万吨，贡献8+万吨增量，且28年将持续提升。图：国内云母供给预测（折合碳酸锂，万吨，

4、中性情况下）国内云母：26年增量供给有限，关注枧下窝复产进度国内云母增量：主要来自宁德的枧下窝、紫金的湘源矿、大中的鸡脚山枧下窝：枧下窝因相关手续办理及阶段性资源整合需求暂停生产，25年11月底已取得采矿许可证，正同步推进安全评价与环境影响评价工作，设计产能原矿3000万吨，对应LC10万吨，预计26Q2有望实现复产，实现5万吨产量。湘源锂矿：产能500万吨/年采选与3万吨/年电池级碳酸锂，2025年12月已正式投产，远期计划扩产至1000万吨/年采选、6万吨/年碳酸锂。公司指引26年产量3万吨，我们中性预期下可贡献2万吨。鸡脚山：规划2000万吨开采规模，对应8万吨碳酸锂，采用自研新提锂技术

5、，回收硫酸钾，对应单吨不含税成本3.5万元。我们预计26年9月投产一期0.5万吨，并启动二期3.5万吨，预计27年中投产；并且28年启动三期4万吨产能建设。公司指引26-27年产量0.2/2万吨，我们中性预期0.1/1.2万吨。图：国内锂云母主要增量供给（中性预期，万吨）国内辉石：26-27年平稳向上，28-29年增量弹性大国内锂辉石矿26-27年平稳向上，28-29年增长显著：中性情况下，预测国内辉石25年生产6.9万吨，26年产量11万吨，贡献5+万吨增量，27年14.9万吨，贡献3.7万吨增量，28-29年爆发，年均贡献10万吨增量。增长主要来自四川矿山。图：国内辉石供给预测（折合碳酸锂

6、，万吨，中性情况下）国内辉石：26-27年平稳向上，28-29年增量弹性大国内辉石增量：主要来自新疆的大红柳滩、国城的党坝、大中的加达、盛新的木绒以及川能的李家沟大红柳滩矿：一期300万吨/年采选项目25年2月试车成功，25年底产能达60万吨锂精矿（品位5.0%），对应6.3万吨LC；二期采选100万吨/年项目已进入审批。预计25年贡献2-3万吨LC，26年贡献4-5万吨LC。马尔康党坝矿：该矿目前获批100万吨/年采矿规模，正在申请500万吨/年采矿证，26H1有望获得。公司目标25年对应LC产量1.3万吨，26年2.5万吨，27年4万吨，全部达产后可形成13万吨。我们中性预计26年产量2万