1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 02 月 03 日 推荐推荐（维持）（维持）建筑央企主要子公司经营研究与财务分析建筑央企主要子公司经营研究与财务分析 中游制造/建筑钢铁 本篇报告本篇报告对八大建筑央企子公司的信用水平和债券发行规模进行分析，帮助读对八大建筑央企子公司的信用水平和债券发行规模进行分析，帮助读者从子公司角度了解者从子公司角度了解大大建筑央企建筑央企的的信用信用水平。水平。央企主要子公司央企主要子公司整体整体经营情况良好经营情况良好，多家子公司，多家子公司 2022 年上半年净利润超年上半年净利润超 10亿元亿元。中国建筑各基建局总资产规模较大，净

2、利润水平突出，中建三局和中建八局在基建局中最强；中国海外发展杠杆率控制出色，处于房地产地产业前列水平。中铁和铁建系子公司资产负债率整体偏高，中国铁建近期将开展新一轮债转股业务，预计未来相应子公司资产负债率会有所下降。中国交建主要子公司综合实力较强，仅次于中建系子公司；资产超千亿的中交疏浚作为全球最大的疏浚公司发展潜力较大。中国电建旗下各水电局实力差距较大，多数水电局业务向非水电领域倾斜；电建路桥作为电建系最大的基础设施投资平台资产超两千亿，远大于其他公司；新组建的电建新能源在国家“3060”双碳战略支撑下有望保持高速发展。中国中冶子公司中五冶实力最强，资源板块的中冶金吉近年为母公司贡献了较多利

3、润。中国能建披露财务信息的子公司数量较少，葛洲坝集团实力强劲，利润贡献较大；四家区域建投公司还在发展期，利润水平不稳定。中国化学主要子公司普遍资产规模较小，净利润水平较均衡，部分公司是由设计院重组形成的工程公司，其中中国天辰最具发展潜力。子公司整体实力越强，母公司越依靠子公司发债子公司整体实力越强，母公司越依靠子公司发债。中国建筑子公司整体实力强劲且其中两家是境外上市公司，中国建筑主要依靠子公司在境内外发行债券，母公司自身发债规模较小。中国交建同样出现了子公司债券发行规模远大于母公司的情况。中交系子公司能够发行大量债券，除了子公司自身实力因素外，还可能与可能与中交集团作为国有资本投资公司试点在

4、经营管理上具有更高的灵活性有关。中铁系子公司资产负债率偏高，债券发行规模小，主要依靠母公司自身发行债券满足资金需求。铁建系子公司虽然也面临资产负债率偏高的问题，但中铁建地产实力较强，大规模发行债券，因此也出现了子公司比母公司发债规模大的情况，但双方发债规模差距较小。中国电建子公司整体实力一般，唯一获“AAA/稳定”评级的电建路桥是子公司中的发债主力，电建子公司整体发债规模大于母公司发债规模，但双方发债规模都不大。中国中冶子公司中仅有中冶置业进行了少量债务融资，主要依靠母公司发债，但规模也很小，中冶偏好让子公司进行应收账款资产证券化或保理业务以盘活资金。中国化学子公司仅中国天辰发债，母公司仅发行

5、了 ABS 满足资金需求。投资建议：投资建议：在 2022 年上半年内外部环境极其不稳定的情况下，多数建筑央企子公司依然取得了不错的成绩，体现了建筑央企子公司较好的经营稳定性。在债券发行方面，不少子公司自身拥有不错的信用评级和发债能力，能够独立通过债券募集资金满足日常经营需求，减轻母公司资金压力，利于上市公司的整体发展。子公司作为母公司的业务主体，将随着 2023 年的经济复苏承接更多订单，持续为母公司贡献利润。维持行业“推荐”评级。风险提示：风险提示：海外业务不确定性上升风险海外业务不确定性上升风险、政策提振效果不及预期、政策提振效果不及预期、同集团同集团子子公司公司相互相互竞争风险竞争风险

6、、报告中信评因素考虑可能不充分报告中信评因素考虑可能不充分 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）193 3.9 总市值（亿元）24771 2.9 流通市值（亿元）21781 3.0 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 8.5-2.0-3.5 相对表现 0.1-2.2 4.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、精细化指标的建立、应用与预测从信评角度看大建筑央企（一）2023-02-02 岳恒宇岳恒宇 S1090521050002 唐笑唐笑 S1090521050001 贾宏坤贾宏坤 S1090522090001 -30-20-10010Feb/22May/22Se