商贸零售行业深度报告：2023消费复苏投资宝典大消费业绩弹性估值水位全景图数解消费各领域投资机会-230113（33页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告商贸零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业深度报告 2023 消费复苏投资宝典：大消费业绩弹性消费复苏投资宝典：大消费业绩弹性-估值估值水位水位全景图，数解消费各领域投资机会全景图，数解消费各领域投资机会 2023 年年 01 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 研究助理研究助理 阳靖阳靖 执业证书：S0600121010005 行业走势行业走势 相关研究相关研究 出行复苏数据跟踪周报（2023年第 2 周）：短途出行持续反弹，

2、长途数据底部已现 2023-01-11 免税数据跟踪周报（2023 年第2 周）：元旦过后赴岛游客继续回升，线上折扣相对企稳 2023-01-09 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 我们看好我们看好 2023 年消费行业的复苏，随防疫政策放松、扩大内需战略推年消费行业的复苏，随防疫政策放松、扩大内需战略推进，进，2023 年消费行业有望供需两旺。年消费行业有望供需两旺。供给端，政策上在消费企业供给有望得到充分的支持（如消费券，企业优惠，政策压制放松等），需求端，疫情的放开会使得消费需求和消费意愿进一步释放。我们预计 2023 年，消费行业不论自上而下

3、或自下而上，都是供需两旺的一年。我们希望建立一个投资框架范式，来判断当前时点消费各细分领域所处我们希望建立一个投资框架范式，来判断当前时点消费各细分领域所处的位置、业绩弹性、内在成长性，并结合股价反馈程度梳理一个消费板的位置、业绩弹性、内在成长性，并结合股价反馈程度梳理一个消费板块投资全景图。块投资全景图。六大逻辑六大逻辑，寻找仍然值得布局的，寻找仍然值得布局的消费细分领域消费细分领域：疫情期间股价跌幅较大的标的，表明消费复苏预期尚未完全在股价中得到反馈；业绩在疫情间受损较大，疫后复苏弹性较高；估值绝对数值较低；估值分位数低，估值处于历史上相对低位，随消费复苏估值有望修复；拥有持续成长能力的高

4、成长、高景气度赛道，消费复苏后有望实现长期的持续成长；护城河明确，商业模式优秀的赛道，其具备明确的长期价值。五五张张全景图，数解消费各领域所处位置：全景图，数解消费各领域所处位置：过去三年涨跌幅 vs 2023E 估值：寻找跌幅深估值低的板块，建议关注家电、黄金珠宝、家居、纺服等。涨跌幅 vs 估值分位数：寻找复苏预期尚未完全演绎的赛道，建议关注家电、白酒等。涨跌幅 vs 2019-22 年利润增幅：寻找业绩和股价受损严重的领域，建议关注航空机场、旅游景区、教育等。2019-22 利润增幅 vs 2022-23 利润增幅：寻找业绩受损严重、2023 年复苏弹性大的标的，关注航空机场、酒店餐饮等

5、。2022-23 利润增幅 vs 2019-23 利润增幅：寻找疫后复苏弹性大，且具备长期成长性的高景气赛道，建议关注医美、免税、酒店餐饮等。我们建议关注我们建议关注的的板块板块和标的包括和标的包括：免税：免税：疫后复苏业绩弹性较大、具备长期成长能力，推荐中国中免推荐中国中免，建，建议关注王府井、海汽集团议关注王府井、海汽集团。医美：医美：目前估值分位数低、具备长期成长能力。推荐推荐爱美客爱美客、朗姿股份朗姿股份。航空航空机场机场：疫后恢复弹性较大、疫情期间跌幅较大，推荐上海机场等推荐上海机场等。酒店餐饮酒店餐饮：疫后恢复弹性较大、具备长期成长能力，推荐首旅酒店推荐首旅酒店。教育：教育：疫后恢

6、复弹性较大、疫情期间股价跌幅大、疫后复苏业绩弹性较大，推荐中教控股、中公教育等推荐中教控股、中公教育等。黄金珠宝：黄金珠宝：疫情期间跌幅较大、估值低，安全边际高。推荐迪阿股份等。推荐迪阿股份等。大宗供应链大宗供应链产业产业 B2B：估值较低、具备长期成长能力。推荐厦门象屿等。推荐厦门象屿等。风险提示：风险提示：统计误差，疫情二次冲击，居民消费恢复不及预期等 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2022/1/132022/5/142022/9/122023/1/11商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究