李宁(02331.HK)-港股公司研究报告：科技筑基渠道出新奥运营销助推李宁-260221（39页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3939 Table_Page 公司深度研究|耐用消费品与服装 证券研究报告 【广广 发发 纺纺 服服&海海 外外】李李 宁宁（02331.HK）科科技技筑基筑基渠渠道出道出新新，奥，奥运运营销营销助助推李推李宁宁 核心观核心观点点：坚坚持持单单品牌品牌、多品多品类类的头部的头部国国产产运动运动品品牌牌。李宁由体操王子李宁先生创立于 1990 年，2004 年上市，是国内头部体育品牌。公司采取“单品牌、多品类、多渠道”的发展策略，聚焦跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球和运动怰闲六大核心品类，围绕产品体验、运动体验和购买体验创造“李宁式体验价

2、敔”。根据财报，2024 年，公司实现营收/净利润分别 286.76/30.13 亿元，同比+3.90%/-5.46%，核心品牌门店/儿童门店分别 6117/1468 家。分渠道，经销/敐营/加盟/其他地区收入占比分别为 45.1%/24.0%/29.0%/1.9%；分品类，鞋类/服装/器材及配件收入占比分别为 49.9%/42.0%/8.1%。公司公司不断不断加强加强专业专业科技科技属性属性，借助借助奥运奥运营销营销，在，在产品产品、渠道渠道端不端不断断出出新，新，有望实现品牌有望实现品牌势能和势能和业绩持续向上业绩持续向上。产品端，通过四大维度科技平台，不断加强专业科技属性，在核心品类打造

3、 IP 爆品+完善产品矩阵。渠道端，积极探索新业态，推出户外店、龙店，看好品类店未来成长空间。营销端，坚持单品牌、多品类、多渠道策略，通过顶级赛事赞助+流量代言人+奥运营销，加大营销投入，有望持续提升品牌力。盈盈利利预预测测与与投投资资建建议议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为25.93/28.51/31.00 亿元，YOY-13.9%/+10.0%/+8.7%；EPS 分别为1.00/1.10/1.20 元/股。参考可比公司估敔，结合公司 2025 年以来在渠道、营销、产品端的积极变化，看好公司品牌势能和业绩的持续提升，给予公司 2026 年 20 倍 PE，参考汇率 CNY

4、/HKD=0.8879，对应合理价敔 24.84 港元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。全球宏观经济下滑的风险、价格战的风险、库存积压的风险。盈盈利预利预测：测：*本本文如文如无特无特殊说殊说明，货明，货币单币单位均为位均为人民人民币币 单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 27,598 28,676 28,929 30,954 33,331 增长率（%）7.0%3.9%0.9%7.0%7.7%EBITDA 5,814 5,667 5,205 6,567 7,262 归母净利润 3,187 3,013 2,593 2,

5、851 3,100 增长率（%）-21.6%-5.5%-13.9%10.0%8.7%EPS（元/股）1.21 1.17 1.00 1.10 1.20 市盈率（P/E）15.3 12.5 19.4 17.7 16.3 ROE（%）13.1%11.5%9.5%9.9%10.2%EV/EBITDA 7.4 5.3 8.2 6.5 5.8 数据来源：公司财务报表，广发敃券发展研究中心 公公司评司评级级 买入买入 当前价格 21.96 港元 合理价敔 24.84 港元 前前次评级次评级 买入买入 报告日期 2026-02-21 基本数据基本数据 总股本/流通股本（亿股）25.84/25.84 总市敔/流

6、通市敔（亿港元）555.7/555.7 一年内最高/最低（港元）22.04/13.96 30 日日均成交额（百万）497.94 近 3 个月涨跌幅（%）24.57 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：糜韩杰 SAC 敓敃号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021-38003650 分分析师：析师：左琴琴 SAC 敓敃号：S0260521050001 SFC CE No.BSE791 021-38003540 相关研究：相关研究：【广发海外&纺服】李宁（02331.HK）:Q4 线下流水环比降幅收窄，渠道库存健康 2026-01-21【广发海外&纺服】李宁（