【研报】商业银行业银行周期方法论系列报告之一：激荡30年银行景气周期的来源、趋势和波动-20200228[15页].pdf

1、 2020.02.28 激荡激荡 30 年：银行景气年：银行景气周期的来源、趋势和周期的来源、趋势和波动波动 银行周期方法论系列报告之一银行周期方法论系列报告之一 袁梓芳袁梓芳(分析师分析师) 郭昶皓郭昶皓(研究助理研究助理) 021-38676284 021-38031652 证书编号 S0880519060001 S0880118080077 本报告导读：本报告导读： 不应将银行景气的周期性波动错判为不应将银行景气的周期性波动错判为不可逆不可逆下行。当前下行。当前板块估值处于历史底部、板块估值处于历史底部、滞涨滞涨明显明显，正是人弃我取、积极布局的黄金时段。正是人弃我取、积极布局的黄金

2、时段。选股强调“稳操胜券”逻辑。选股强调“稳操胜券”逻辑。 摘要：摘要： 追根溯源： 银行周期源于实体。追根溯源： 银行周期源于实体。 考虑周期因素对银行中长期业绩的重要影响， 我们策划了 “银行周期方法论” 系列研究， 旨在通过拆解 “经济周期银行景气估值水平” 链条， 以周期视角研判银行业绩趋势， 把握中长期业绩确定性， 并据此挖掘投资方向。 回顾银行业 30余年数据，发现无论出于哪一阶段，银行的营业收入增速均与名义GDP 增速保持高度相关。其原因在于：银行业与实体经济的利润表、资产负债表存在对应关系， 这使得实体债务周期银行景气周期实体经济周期紧密相连，并存在自我强化的正反馈机制。 周期

3、特征周期特征：1. 银行具备银行具备经济经济后周期性。后周期性。数据上看，实体债务周期领先于经济周期， 经济周期又领先于银行景气周期， 银行显示出经济后周期特征。 原因在于： 银行单笔贷款的营收是在未来漫长的还款周期中逐年确认； 经济自发性复苏初期， 可以不依靠债务扩张而提高产能利用率。 债务周期未见明显上升， 因此传导至银行景气周期时进一步出现时滞；2. 规模为周期趋势项，息差为周期波动项。规模为周期趋势项，息差为周期波动项。银行景气周期可拆分为传统的量（生息资产规模） 、价（净息差）分析。资产规模增速决定银行景气周期的大趋势， 而净息差变化是银行景气周期波动的主要来源。 这是由于传统供需框

4、架中， 货币政策等外生变量能直接影响价格（利率） ，且价格的调整速度明显快于资产规模。 当前位置：面对下行无需悲观。当前位置：面对下行无需悲观。虽然 2020 年银行业处于下行周期，但在认识到银行景气周期的规律后，我们无需对行业基本面过度悲观。 从当前债务周期和实体经济周期的边际变化中， 已经能看到积极因素在持续发酵：自 2019 年 8 月以来，企业中长贷维持同比多增，克强指数筑底缓升， 新一轮上行周期已在酝酿。 这将成为银行盈利能力稳定性的有力支撑。 投资建议：投资建议： 当前市场存在将银行景气的周期性波动理解为趋势性下行的错判。而我们认为，债务周期边际企稳向好，国内疫情管控成效显著， 均

5、有助于催化经济悲观预期边际修复， 当前板块估值处于历史底部，正是人弃我取、积极布局的黄金时段。重点推荐下行周期竞争优势更凸显、拨备安全垫更厚实的零售型银行：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行（H 股）和常熟银行。同时推荐负债成本受益于流动性宽松、中期业绩存在较大弹性的兴业银行和江苏银行。 风险提示：风险提示：疫情冲击下银行基本面受损情况超预期。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 商业银行 企业融资持续回暖， 疫情冲击或为短期 2020.02.21 商业银行多项积极因素支撑盈利稳定性 2020.02.18 商业银行恢复正常节奏，增持重点个股 2020.02.11

6、 商业银行2 月策略: 短期可防御，长期仍看好 2020.02.02 商业银行短期扰动有限，防御价值凸显 2020.02.02 行业深度研究行业深度研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 商业银行商业银行 行业深度研究行业深度研究 2 of 15 目目 录录 1. 追根溯源：银行周期源于实体 . 3 1.1. 对应关系 . 3 1.2. 反馈机制 . 5 2. 时间节奏：银行具备后周期性 . 6 2.1. 节奏特征 . 6 2.2. 滞后原因 . 7 3. 周期拆解：营收的趋势和波动 . 8 3.1. 量价分析 . 8 3.2. 数据特征 . 9 3.3. 供求框架 . 10 4.