石油化工行业2025年报业绩前瞻：油价中枢回落2025Q4聚酯价差改善上游业绩承压、下游景气分化-260210（5页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2026 年 02 月 10 日 油价中枢回落，2025Q4 聚酯价差改善，上游业绩承压、下游景气分化 看好 石油化工 2025 年报业绩前瞻 相关研究 -证券分析师 邵靖宇 A0230524080001 宋涛 A0230516070001 研究支持 丁莹 A0230125070005 联系人 丁莹 A0230125070005 本期投资提示：2025Q4 原油价格同环比下降，成品油价格下调：2025 年 10、11、12 月布伦特原油均价分别为 64.0、63.7、61.7美元/桶，波动区间

2、收窄至 59-66美元/桶。Q4均价为 63.1美元/桶，环比下跌 7.4%，同比下跌 14.7%，季度末收于 60.85 美元/桶。2025Q3 汽油、柴油价格累计上调 1 次，下调 4 次，汽油、柴油价格累计下调 325 元/吨、340 元/吨。2025Q4 原油催化裂化、新加坡催化裂化、丙烯酸丁酯、PX-石脑油、PTA 价差环比扩大；乙烷制乙烯、聚丙烯-丙烷、丙烯酸与丙烯、丁二烯与石脑油、POY价差环比收窄：2025Q4 原油催化裂化价差为 1374 元/吨，环比扩大 153 元/吨；新加坡催化裂化价差为17.2 美元/桶，环比扩大 4.3 美元/桶。烯烃产业链价差进一步承压，C3 下游

3、价差分化：乙烷制乙烯价差为496美元/吨，环比收窄109美元/吨；聚丙烯-丙烷价差为1020元/吨，环比收窄 445 元/吨；丙烯酸与丙烯价差为 1575 元/吨，环比收窄 23 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为 2064 元/吨，环比扩大 59 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为 306 美元/吨，环比收窄 159 美元/吨。聚酯产业链利润整体上行，PX 和 PTA 环节价差扩大，2025Q4 PX 与石脑油价差为 264 美元/吨，环比扩大 19 美元/吨；PTA-0.655PX 价差为 258 元/吨，环比扩大 43 元/吨；POY-0.86PTA-0.34*MEG 平均价差为 1128 元/

4、吨，环比收窄 24元/吨。行业重点公司 2025 年四季度业绩预测如下：OPEC联盟8国实际原油增产未达预期，四季度关税缓和，油价环比下行，我们预计上游油气勘探开发业绩稳中有降；中游炼化盈利修复明显：中国石油四季度油价环比下降，但油气产量稳步增长，预计净利润预计净利润 270 亿（YoY-16%，QoQ-36%）；中国海油四季度原油环比走低，预计净利润 300 亿（YoY+41%，QoQ-8%）；中国石化四季度油价环比下降，但年底减值压力较大，预计净利润 5 亿（YoY-92%，QoQ-94%）；中海油服海上油服景气维持高位，预计净利润 8 亿（YoY+16%，QoQ-36%）；海油工程海上油

5、服景气维持高位，订单持续兑现，预计净利润 4 亿（YoY-4%，QoQ-21%）；荣盛石化预计净利润2.5 亿（YoY+25%，QoQ-13%）；恒力石化预计净利润为 17 亿（YoY+42%，QoQ-14%）；东方盛虹预计净利润 0 亿（同环比扭亏）。25Q4 油价环比回落，长丝 10-12月进入淡季景气维持低位，但成本端支撑业绩：桐昆股份预计净利润 5 亿（YoY+150%，QoQ+11%）；卫星化学公司凭借低价原料库存盈利稳定，叠加开工回升，预计净利润 14 亿（YoY-41%，QoQ+38%）。投资分析意见：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份

6、】、瓶片优质企业【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；油价下跌空间有限，2026 年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐【卫星化学】。风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。行业点评 请