MONGOL MINING(0975.HK)-港股公司深度报告：从Coking变Mining综合矿业龙头崛起-260210（33页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 MONGOL MINING（0975.HK）深度报告 从 Coking 变 Mining，综合矿业龙头崛起 股东背景强大的蒙古综合矿企。公司起初运营蒙古境内两处优质焦煤矿井，2025年随着黄金等新的矿场陆续开发，公司已经从单一 Coking coal 生产商逐渐成长为黄金铜等多矿场生产商，初步完成公司名称“Mining”规划。公司创始股东及实控人为蒙古最大私人财团 MCS 总裁，上市以来股东背景实现“地方矿企”向“创始股东+长期战略股东+产业资本”转变。2024 年 9 月纳入港股通。煤炭为基：蒙古焦煤龙头，成本优势

2、显著。公司煤炭资源量 9.16 亿吨，储量 6.12亿吨，拥有 UHG 和 BN 两个在产焦煤矿，分布于全球知名的 TT 煤田，其煤质与中国主流矿区相当。1）产销：公司原煤产量 2023 年以来明显增长，2025 年受煤价影响实现 1467 万吨，同比-10.2%。公司加大焦煤洗选，2025 年洗出率提升至 58.4%，洗选焦煤销量 822 万吨，同比+4.3%。2）售价：公司煤炭产品定价跟随中国国内但存在滞后反应，未来伴随 MSE 竞价销售比重提升，或将逐步向现货价格靠拢。2025 年煤价同比下滑，2026 年在中国供给收缩力度加强及常态化监管下，中枢有望上移。3）成本：近年吨煤成本受洗选率

3、提升影响中枢上移，25H1 为 68 美元/吨，同比-10.6%。结构中波动较大的为运输成本短途段，待 GS-GM 跨境铁路于 2027 年通车后，公司单位运输成本有望从 15.2 美元降至 8 美元，可增厚利润约 0.6 亿美元。4）盈利：2024 年吨煤净利约 27 美元/吨。金铜为翼：布局有色金属，金矿投产放量。1）黄金：公司持股 50%的 EM 公司黄金资源储备丰富，旗下 BKH 金矿已于 25Q4 投产，有望于 2026 年达到额定产能 8.5 万盎司。我们以 2026 年 BKH 金矿产量 7.65 万盎司、实现金价 5200 美元/盎司、AISC 成本 1200 美元/盎司测算，

4、有望贡献 0.97 亿美元归母净利润，约占 2024 年利润的 40%，悲观假设下仍有 0.70 亿美元。2）铜：公司持股 50.5%的 UCC 公司拥有三个开采许可证，其中 White Hill 矿床资源总量包含约 18.5 万吨铜和 5.2 万盎司黄金，未来开发潜力较大。考虑到蒙古资源丰富，公司作为当地最大民营综合矿业公司，未来继续扩产矿业版图前景广阔。分红限制逐步解除，2026 年有望开启分红回购，股息率较高。公司 2017 年债务重组后资产负债表逐步修复，于 2023-2025 年完成永续证券清偿和高息票据置换，进一步清除分红障碍、降低融资成本。当前公司已进入“低净债务”时期，且 BK

5、H 项目资本开支高峰已过，考虑 2026 年煤、金共振盈利提升，或满足优先票据对分红的限制性条款，有望开启股息分派。以 2026 年预测归母净利润 2.74亿美元，分红比例分别为 30%、50%，以及 2026 年 2 月 6 日市值计算，股息率可达 5.2%、8.7%。投资建议：公司煤炭业务稳健运营、成本优势显著，BKH 金矿爬产贡献核心业绩增量。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 0.97/2.74/3.83 亿美元，对应 EPS 分别为 0.09/0.26/0.37 美元/股，对应 2026 年 2 月 6 日收盘价的 PE分别为 16/6/4 倍。首次覆盖，给予“推荐

6、”评级。风险提示：金矿提产速度不及预期；跨境物流基建进度不及预期；宏观经济波动导致钢铁需求下滑；国际地缘政治及出口政策变动风险；分红政策不确定性风险。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 单位/百万美元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,040 846 1,301 1,457 增长率（%）0.5-18.7 53.8 11.9 归母净利润 242 97 274 383 增长率（%）1.0-60.0 182.5 40.1 EPS 0.23 0.09 0.26 0.37 P/E 6 16 6 4 P/B 1.3 1.2 1.0 0.8 资料来源：Wind，国联民