保险行业专题研究：2026险资入市规模或达0.9万亿-260209（18页）.pdf

1、2026险资入市规模或达0.9万亿华泰研究红利策略仍是重点险资红利策略的核心目的在于获取股息现金，弥补利息现金收益的不足，以覆盖负债端的保证成本。在利率尚未明显反弹的背景下，利息贡献可能进一步收窄，红利股成为险资重要的现金收益来源，我们预计未来每年红利股增配额约为3000-5000亿元（险资红利策略2.0，2025年10月24日）。在2025年险资大幅加仓之后，我们认为红利股（通常计入FVOCI科目）还能够降低权益敞口对利润的影响。截至1H25，上市公司股票和基金中，影响利润的FVTPL资产比例为70%，占总资产比例9.7%。出于收取红利和降低利润波动的目的，我们认为险资应持续增加红利股的投资

2、并计入FVOCI会计科目。新单保费vS.新增可投资资金新增可投资资金来源于当年收取的总保费，总保费包含新单保费和续期保费，总保费扣除各种赔付和各类费用之后的净额用于投资。我们估计2025年新单保费3.4万亿（其中人身险1.7万亿，财产险1.8万亿），总保费6.1万亿，扣除掉赔付、费用和杠杆调整后的新增可投资资金为2.3万亿。通常一季度的新单保费规模最大，但叠加续期保费、赔付等影响，新单保费未必能代表新增可投资资金的趋势。风险提示：估算误差，NBV增速和利润率大幅恶化，投资大幅恶化。(divcenter)行业走势图(/divcenter)新增投资或达3.1万亿，.62025：险资入市成效显著20

3、25年保险行业积极推进险资入市，我们估计全行业包含股票和基金（含债基）在内的二级权益资产占总投资资产比例在年底达到16.0%，较年初增长3.2pcts。全年二级权益余额增加1.8万亿，扣除原有资产增值，我们估计全年险资二级权益新增投资大约1.0万亿。我们估计债券仓位在年底达到51.1%，同比提升1.6pcts，全年余额增加2.9万亿，扣除掉原有资产价格波动，我们估计全年险资债券新增投资2.3万亿。我们估计非标、存款(含现金)和其他另类资产在总资产中的占比持续降低。二级权益新增投资或达1万亿2025年，我们估计保险业投资资产规模或增加4.7万亿(期末减期初)，年末余额接近37万亿。规模增长来源于

4、新增投资和原有资产增值，后文对于资金流向的分析集中在新增投资部分。分析当中会涉及到对原有资产增值的估计，我们仅在大类资产层面根据市场表现对2025年的资产增值进行了评估，这当中难免会出现误差。我们估计2025年险资新增投资2.3万亿，其中二级权益新增投资大约1万亿，显著高于2024和2023年。债券新增投资2.3万亿，较2024年的3万亿有所降低。非标、存款和其他资产合计萎缩了1万亿，萎缩幅度较过去两年有所放大，我们预计这种情况在未来两年或将持续。上市公司层面，我们估计2025年新增投资1.7万亿，其中二级权益新增投资0.8万亿，债券新增投资1.7万亿，非标、存款和其他资产缩减0.8万亿。二级

5、权益仓位达到历史新高历史上保险业二级权益的配置比例一直处于较为稳定的水平，直到2025年下半年开始明显加仓，我们估计目前仓位水平达到近十多年来的历史新高。根据国家金融监管总局数据，2Q22-2Q25，保险业股票和基金的配置比例在12.5%sim13.6%范围内波动，整体看较为稳定，而2025年三季度在股市表现强劲、政策推动险资入市的背景下,行业单季度大幅加仓2pcts至15.5%，我们估计2025年末时仓位可能进一步上升至16.0%。我们估计，主要上市保险公司（中国平安、中国太保、中国人寿、中国人保、新华保险、中国太平和阳光保险）合计投资资产在2025年底约为23万亿元，其中债券配置比例稳定（

6、基本维持60%)，而股票和基金的配置比例大幅提升至16.5%左右，非标资产、存款（含现金）和其他资产比例下滑至9%18%16%左右。从仓位变化上看,2025年二级权益和债券有所加仓，仓位来自非标资产、存款和其他资产。股票和基金的配置比例自2Q22以来维持在相对稳定的水平（12.5%sim13.6%，直到3Q25明显加仓至15.5%，达到历史高位，我们估计2025年全年共加仓3.2pcts。债券的配置比例则在过去几年长期保持上升的趋势，我们估计2025年增配节奏稍放缓，加仓1.6pcts。非标资产由于供给不足，配置比例持续下降，存款和其他资产的仓位也在下降，腾出的仓位主要用于配置债券和股票。20