【研报】计算机行业医疗信息化专题：以联合健康为鉴览健康管理千亿机遇-20200314[23页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 以以联合健康联合健康为鉴，览健康管理为鉴，览健康管理千亿机遇千亿机遇 计算机行业医疗信息化专题2020.3.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 联合联合健康健康 “商保“商保+健康管理”健康管理”模式优势突出模式优势突出，健康管理，健康管理 Health、大数据系统、大数据系统 Insight、药品服务、药品服务 RX 三大板块高度协同，与健康险互促发展，参照产业规划三大板块高度协同，与健康险互促发展，参照产业规划 与与 UN

2、H 业务结构，国内数业务结构，国内数千亿级的健康管理产业链市场千亿级的健康管理产业链市场可期可期。推荐万达信息。推荐万达信息。 联合联合健康集团健康集团（UNH）：高盈利高增长高协同的美国健康险龙头，：高盈利高增长高协同的美国健康险龙头，ROE 冠绝美冠绝美 国四大保险公司国四大保险公司。联合健康是美国最大的商业健康险公司，为全美超过 7000 万 人提供健康保险领域内的相关服务，扣非 ROE 长期领先同业，2019 年高达 25.32%。UNH 业务涵盖健康保险业务（Healthcare，19 年收入$193.8bn）与 健康管理产业链（Optum，$113bn）两大板块，其中健康管理产业链

3、由健康管 理（OptumHealth，$30.3bn）、大数据系统（OptumInsight，$10bn）、药品 服务（OptumRX，$74.3bn）三家子公司共同构成。 启示启示 1模式模式优势优势： 加码健康管理产加码健康管理产业链业链是商保地位提升及商保公司弯道超车的是商保地位提升及商保公司弯道超车的 重要路径重要路径。参照 UNH，其健康保险业务与健康管理产业链具有双向协同效应。 保险业务承担前端获客， 为健康管理产业链导流； 健康管理产业链承担后端健康 /医疗/护理，增强保险服务能力，加强费用管控降低赔付成本。UNH 健康管理产 业链于 2015 年后显著助力健康保险业务利润恢复正

4、增长，并实现健康保险（15 年后 CAGR 10.22%） 和健康管理产业链 （15 年后 CAGR 13.71%） 双螺旋上升。 启示启示 2成长路径成长路径：健康管理具有基石作用，健康管理具有基石作用，与与大数据大数据系统、药品服务系统、药品服务协同打开协同打开 产业链产业链机遇机遇天花板。天花板。参照 UNH，OptumHealth 是 Optum 板块中最早启动的基 石业务，至 19 年末 OptumHealth 已拥有超过 50000 个签约医生，并累计管理 健康账户超过 560 万个。 OptumHealth 的数据积累引导了 OptumInsight 从软件 转向大数据的二次发展

5、， 利润率从13年的17%提至19年的25%； 并向OptumRX 导流，促进药品服务业务天花板不断打开，19 年收入 743 亿美元，占比 31%。 启示启示 3发展空间：发展空间：参照参照 UNH 业务占比业务占比，国内健康险，国内健康险将将迎迎来大千亿级的来大千亿级的健康管健康管 理产业链理产业链（健康管理（健康管理+大数据系统大数据系统+药品服务）药品服务）市场市场。2019 年，UNH 健康管理 产业链、健康管理业务分别占健康险收入的 58.3%与 15.6%。2019 年国内健康 险保费收入7066亿元， 参考UNH业务占比， 健康管理产业链潜在规模可达4120 亿元，其中健康管理

6、业务 1105 亿元。若按银保监会 2025 年健康险规模超 2 万 亿目标计算，2025 年这两个规模将分别有望达到 1.17 万亿、3127 亿元。 风险因素风险因素：国内商保地位提升不及预期；国内健康管理需求释放不及预期。 投资策略投资策略：重点推荐万达信息（健康管理 APP 蛮牛健康上线在即，类联合健康 初期的 OptumHealth+RX，市民云及国寿网络将为健康管理业务提供导流）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 202