现代牧业(01117.HK)-港股公司研究报告：双周期共振下牧业龙头或迎价值重估-260207（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 现代牧业现代牧业(1117 HK)双周期共振下牧业龙头或迎价值重估双周期共振下牧业龙头或迎价值重估 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):1.78 吕若晨吕若晨 研究员 SAC No.S0570525050002 SFC No.BEE828 +(86)755 8249 2388 王可欣王可欣 研究员 SAC No.S0570524020001 SFC No.BVO215 +(86)21 2897 2228 胡东胡东*联系人 SAC No.S05

2、70124070052 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 2 月 6 日)1.59 市值(港币百万)12,586 6 个月平均日成交额(港币百万)34.17 52 周价格范围(港币)0.90-1.69 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)13,254 13,267 13,326 13,484+/-%(1.51)0.09 0.45 1.19 归属母公司净利润(百万)(1,417)(1,313)657.79 1,117+/-

3、%(908.84)7.30 150.09 69.80 EPS(最新摊薄)(0.18)(0.17)0.08 0.14 ROE(%)(13.67)(14.40)6.90 10.01 PE(倍)(7.91)(8.54)17.04 10.04 PB(倍)1.18 1.29 1.08 0.94 EV EBITDA(倍)9.22 8.74 7.90 7.46 股息率(%)0.31 0.00 1.19 2.03 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 2 月 07 日中国香港 饮料饮料 我们认为，26 年公司经营基本面与盈利预期有望迎来积极改善：一方面，原奶行业周期再平衡时点将至，26 年原奶价格有

4、望企稳回升，或将直接修复公司核心盈利；另一方面，肉牛板块有望迎来价格主升浪，或将为公司带来显著利润弹性。叠加收购中国圣牧的潜在结构优化，公司规模壁垒与抗周期能力将持续强化，业绩修复与估值提升的空间有望逐步打开。26 年原奶周期再平衡时点将至年原奶周期再平衡时点将至，B 端深加工业务国产替代加速演绎端深加工业务国产替代加速演绎 本轮周期中奶牛存栏持续调减，低效产能加速出清，叠加下游乳制品需求有望回暖、奶酪和奶油等深加工产品的国产替代持续进行，原奶供需矛盾持续缓解，行业供需再平衡进程加快。据农业农村部，26 年 1 月生鲜乳价格均值为 3.03 元/公斤，同比-3%、环比基本持平。现代牧业作为国内

5、原奶核心供应龙头，自有牧场规模与奶源稳定性优势突出，未来或受益于原奶价格修复带来的盈利改善。26 年牛肉价格或迎来主升浪，或进一步增强公司报表利润弹性年牛肉价格或迎来主升浪，或进一步增强公司报表利润弹性 23-24 年国内肉牛产能持续去化，或导致 26 年实际牛肉供给不足，叠加商务部对进口牛肉实施配额管理与额外加征关税政策于 26 年初落地实施，海外低价牛肉冲击显著减弱，26 年国内肉牛价格或进入主升浪。据 Wind 数据，26YTD（截至 26 年 2 月 6 日，下同）中国市场牛肉批价较 25 年同期上涨13%；另据钢联数据，26YTD 中国市场犊牛价格较 25 年同期上涨 36%、育肥牛

6、出栏价上涨 9%。肉牛价格上行可有效降低公司淘汰母牛的资产减值损失，直接增厚业绩。若顺利完成对中国圣牧收购，或若顺利完成对中国圣牧收购，或增强公司增强公司规模效应规模效应 25 年 10 月 30 日公司签署购股协议与表决权协议，通过收购中国圣牧的股份并叠加委托表决权，合计控制权超 30%，触发强制全面要约义务，交易正式启动；25 年 12 月 24 日公司发布交易通函，确定要约价格为 0.35 港元/股，并披露反垄断申报受理及股东特别大会（EGM）安排；26 年 1 月 16日 EGM 如期召开并完成交易内部决策前置程序；目前交易正处于 26Q1-2的反垄断审查阶段，我们预计若各项审批和流程