出口链行业专题二：行业比较与竞争要素挖掘-260206（21页）.pdf

1、出口链行业专题二：行业比较与竞争要素挖掘本报告导读：公司成长性的来源系赛道特质与自身竞争力的匹配。投资要点：投资建议。出口链头部公司的超额利润往往来自精确的细分行业定位，工艺成本管控know-how积累，以及具备差异化的产品和渠道运营能力。推荐标的为匠心家居、共创草坪、众鑫股份、顾家家居、英科医疗、松霖科技、建霖家居、浙江自然、依依股份。小众赛道的头部公司往往更易做出差异化、形成bfu_circ人造草坪及纸浆模塑等小众赛道特点在于，虽然行业具备优异的增速，但由于本身市场容量有限，鲜有新进入者、竞争相对有限，头部公司易形成成本优势，且市占率（龙头公司往往在20%+的水平)及盈利能力保持在较高位置

2、（净利率15%-20%，mathrmROE=20%+)。(divcenter)图1:2021-2024年美国纸浆模塑进口金额CAGR=underline13.3%(/divcenter)1.1.1众鑫股份成本优势来自设备优化、生产工艺及原材料选择。公司2004年开始涉足纸浆模具业务，凭借技术优势，国内模具市占率曾达70%。后续基于设备调试经验积累，业务延伸至自主生产用品，并实现设备自研自产，固定资产投资较同行节约显著。同时，公司合理运用广西区位优势，使用本地多余的甘蔗渣原材料(甘蔗渣单吨仅200-300元，化机浆单吨3000元+)。此外，公司在上下游适配能、精细化管理、订单柔性切改能力等方面具

3、备领先优势。前瞻布局泰国，进一步复用成本优势。美国2024年10月启动对中越地区纸浆模塑产品反倾销调查，2025年4月发布初裁结构，2025年9月发布终裁结果。而公司早在2023年夏天对泰国基地进行考察、秋天启动土地购买，2024年5月动工,2025年3月投产。具备前瞻性预判，节奏明显领先行业。泰国甘蔗资源丰富，是全世界第四大甘蔗生产国，且文化相近，市场化经济地位在美国人眼里相对比较成熟，未来遭受美国双反的可能性比较小。1.1.2共创草坪超额来自研发创新+综合生产效率。对比共创草坪及青岛青禾休闲草业务经营数据，2021-2022年共创草坪单价高于青禾，且单位材料+直接人工均优于青禾，因而单位毛

4、利润及毛利率更优。2023年共创草坪多次调价应对市场竞争，虽然单价出现回落，并低于青禾，但是凭借材料及人工成本优势，继续实现超额的单位利润。定价能力来自研发创新，且整体资产更快。共创草坪重研发投入主要体现在研发费用及研发人员数量，产品性能及质量更优，这也支撑2021-2022年（主动降价前）的定价优势。此外，研发创新支持产品快速迭代满足市场需求，整体资产周转率更高（2023年共创1.18VS青禾0.74）。综合生产效率来自更优的项目投资及运营能力。共创草坪越南一二期每平方米人造草坪投资金额17万元（剔除流动资金），较青岛青禾（接近20万元）约有20%的优势，考虑单位设备投资金额，共创草坪一期、

5、二期分别为8.5万元及7.8万元，同样较青岛青禾（9.4万元）有优势，这体现更优的项目投资及运营能力。1.2成熟赛道成本端alpha难有体现，超额能力来自品牌、产品及渠道。在行业个位数增长的成熟赛道，国内企业成本端难有差异体现，更多需要产品渠道创新，匠心家居推出影音沙发后毛利率有超额表现。1.2.1匠心家居创新驱动产品快速选代，敏捷响应市场需求。匠心家居（MotoMotion）于2016年正式开启自主品牌业务，截至2021公司上市，其功能沙发产品已经拥有了助力、加热按摩、遥控及app控制等功能；2021年后，公司再细分产品的功能迭代上每年都会有革新，整体产品迭代频率较高。匠心家居：叠加生产端优

6、势，产品实现性价比优势。主要体现在：1）同价格带产品上匠心家居产品功能丰富。2）相同功能产品，匠心家居产品又具备价格优势。叠加生产端优势，产品实现性价比优势生产成本方面，原材料为公司主要生产成本，2024年占比公司营业成本的70%。生产模式上，公司主要生产基地在越南，子公司“匠心越南”集研发生产销售于一体，产品多销往美国；LaZboy主要产品均在美国本图完成最终制造，部分原材料的采购和加工涉及中国、巴西、越南及墨西哥等境外运输。1.2.2春风动力、隆鑫通用大排量摩托车出口高速增长，龙头统治力强。2022年国内出口排量250mathrmml以上摩托车12.78万辆，同比增长4%，23-25年随着