【山西证券】社会服务行业2026年度策略：服务型消费有望成为促进消费增长重要引擎-260127（30页）.pdf

1、消费者服务社会服务行业2026年度策略同步大市-A(维持)相关报告：投资要点：2025年社会服务行业整体表现：投资风格切换，估值小幅抬升。2025年全年（数据统计截至2025年12月31日，下同），在A股申万31个一级行业中涨跌幅位列第21。海南自贸港封关、出境游全面复苏带动题材性个股表现阶段性行情。投资风格切换，2025Q3机构持仓比例下降，年内行业整体估值小幅抬升。2026年社会服务行业趋势展望：服务型消费有望成为促进消费增长重要引擎。餐饮：市场增速放缓，外卖补贴大战加速行业洗牌。禁酒令对行业的影响有望在大众餐饮、文旅经济等民生就餐场景中逐渐消化。三大外卖平台补贴大战，预计2025年外卖市

2、场规模增速将超过10%，有望达到1.4万亿元。酒店：存量周期下中档酒店、特许经营模式呈扩张趋势。2020-2022年期间规划、开工的酒店项目在2023-2025年集中进入市场，形成巨大的供给潮。一二线城市酒店市场逐渐饱和，下沉市场已成为各大酒店集团争夺的新战场。免税：免税新政与封关成为重要催化剂。2025年末新政与封关成为重要催化剂。供给端扩容（进口+国货）与需求端扩围（离境+岛内居民）形成双向拉动，为后续封关后市场扩容奠定基础。出入境：市场加快复苏。伴随入境旅游签证、支付等便利政策红利不断释放，入境游市场恢复增长态势明显。2025Q2出入境人次共1.7亿人次，其中外国人0.21亿人次、占比1

3、2.4%。风险提示：居民消费意愿不及预期风险；免税政策变化风险；酒店行业供需变化风险；出入境旅游受突发事件影响风险；突发事件或不可控灾害风险。1.2025年社会服务行业整体表现：投资风格切换，估值小幅抬升2025年全年（数据统计截至2025年12月31日，下同），深证成指、上证指数、沪深300分别上涨29.87%.18.41%.17.66%，申万社会服务行业指数上涨9.71%，分别跑输大盘20.16pct、8.7pct、7.95pct，在A股申万31个一级行业中涨跌幅位列第21。(divcenter)图1：2025全年申万社会服务行业指数上涨9.71%，涨跌幅在申万一级行业中位列第21(/di

4、vcenter)2025年初申万社会服务行业指数整体波动上涨，与上证指数、沪深300走势趋同；2025Q4以来社服行业震荡回调，年内跑输沪深300指数7.95个百分点。一季度春节假期旅游、餐饮、酒店等出行链需求集中释放，春节假期8天国内出游5.01亿人次、同比增长5.9%，国内出游总花费6770.02亿元、同比增长7.0%；二、三季度酒店盈利能力提升、小长假暑期出行旺季等因素叠加市场行情，行业指数涨幅明显；四季度海南自贸港封关细则相继落地，市场资金偏向科技板块，社服板块震荡回调。投资风格切换，年内行业整体估值小幅抬升。2023年4月起社会服务行业经营情况持续好转，估值逐渐回落至合理区间；年末免

5、税行业受到政策利好推动上涨，带动板块估值抬升。2025年末申万社会服务行业整体估值为45.96倍（TTM，整体法），高于上年同期23.35倍，远低于行业近五年均值70.07倍。2025年行业整体相对于沪深300估值为3.24，高于上年同期1.81。2025全年社会服务行业各子板块表现分化。涨跌幅分别为：旅游综合（+26.92%）自然景区（+11.12%）酒店（+5.22%）人工景区（-5.43%）餐饮（-14.32%）。估值方面，截至2025年末，酒店（34.1倍）、人工景区（41.95倍）、自然景区（46.36倍）、旅游综合（183.92倍），旅游综合板块内包含ST摘帽标的以及新上市标的，子

6、板块估值偏离正常范围。海南自贸港封关、出境游全面复苏带动题材性个股表现阶段性行情。海南封关带动海南唯一旅游上市标的凯撒旅业年内以77.78%涨幅领涨；封关后离岛免税销售额多日破亿带动中国中免年内上涨44.05%，海南封关政策红利持续释放。自然景区标的西藏旅游（+59.33%）、酒店标的君亭酒店（+26.09%）、旅游综合标的岭南控股（+24.72%）表现居前。2025Q3机构持仓比例下降。2025Q3基金持仓居前标的以社会服务行业子板块龙头个股为主，如中国中免、首旅酒店、宋城演艺、三特索道。2025Q3行业指数上涨，但除中国中免新获6家持仓、丽江股份新获1家持仓、中青旅基金持仓没有变动，其余持