【研报】公用事业行业：公募REITs试点政策打通公用事业增量资金通道-20200505[16页].pdf

1、 行业报告行业报告 | 行业研究周报行业研究周报 1 公用事业公用事业 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 石家骏石家骏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 公用事业-行业研究周报:Q1 公用事 业基金持仓分析：持仓比例抬升，环保 明显加仓 2020-04-27 2 公用事业-行业研究周报:“长江大保 护“政策加速落地， 水处理行业

2、景气度抬 升可期 2020-04-19 3 公用事业-行业研究周报:一季度业 绩预告总览：否极泰来 2020-04-12 行业走势图行业走势图 公募公募 REITs 试点政策，试点政策，打通打通公用事业公用事业增量资金增量资金通道通道 4 月 30 日晚，中国证监会、国家发改委联合发布关于关于推进基础设施 领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知 ，明确了基础设施 REITs 试点的基本原则、试点项目要求和试点工作安排。 盘活存量资产，引入增量资金盘活存量资产，引入增量资金 众所周知， 地方政府的偿付压力很大， 大多只能通过借新还旧或置换的形式 来偿债。公募 REITs 政策试点

3、，短期从形式上已经打开增量资金的入口。等 同于，向地方政府打开一个存量资产盘活的通道。公用事业在 2002 年开始 推行特许经营权制度后， 大量需要政府补贴投建的项目引入社会资本， 污水 处理厂、生活垃圾填埋厂/焚烧厂等等，拉动产业一波投资机会。2002 年推 动公用事业市场化政策的背景是城市的需求和政府投资能力的之间的矛盾， 当时处于城市化发展进程的快速阶段，居民对城市环境改善的需求很迫切。 我们认为，4 月 30 日公募 REITs 试点政策并没有激发出更多的城市环境的 改善需求， 不会直接带来投资建设的市场空间的扩容， 但可以解决一部分建 设项目的资金来源问题。 什么样的项目符合试点条件

4、？什么样的项目符合试点条件？ 文件中明确项目收入来源以使用者付费为主。 我们简要分析供水、 污水和垃 圾焚烧三个细分行业的盈利模式。供水行业采用“政府定价，用户付费”的 商业模式，自来水供应商将水直接供给给终端用户并直接向用户收取水费， 而水价由政府严格控制。污水处理公司采用“政府特许、政府采购、企业经 营”商业模式。垃圾焚烧企业与污水类似，属于政府购买服务。垃圾焚烧企 业在特许经营期限和特许经营区域内提供了充分、 连续和合格垃圾焚烧处理 服务的条件下， 地方政府作为唯一购买方， 向垃圾处置公司采购垃圾处理服 务。同时，经营企业向电网结算电费（参考当地火电标杆） ，享受国家可再 生能源补贴基金

5、。 对行业的影响：供水资产更适合对行业的影响：供水资产更适合 REITs 要求要求 我们认为，正是因为供水的盈利模式清晰，同时基本不依靠财政补贴，所以 在存量项目中市场化率水平较低。 在盘活优质存量资产的过程中， 供水资产 更加有优势。 我们需要强调一点， 盘活存量资产不能狭义的理解为上市公司 的持有资产，对于地方政府来说，新政解决的是一部分资金来源问题。 完善行业使用者付费机制完善行业使用者付费机制 污水行业相对供水环保外部属性更强， 更具有公用事业的特征， 一定程度上 需要政府补贴来支持运营。 从趋势来看， 污水行业对补贴的依赖度呈下降趋 势。一方面原因在于行业自给自足的能力在逐步提升；另

6、一方面，从政策趋 势来看， 污水处理费的制定将更充分体现成本， 成本向收入的传导更为顺畅， 污水处理费更合理的定价将减轻行业对补贴的依赖度。 我们认为， 从产业发 展趋势来看，污水处理和生活垃圾处置需要完善使用者付费机制。 行业观点行业观点及投资建议及投资建议： 公募公募 REITs 试点政策中长期利好产业发展，试点政策中长期利好产业发展， 维持强于维持强于 大市推荐评级大市推荐评级。推荐标的碧水源、高能环境、瀚蓝环境、长青集团。推荐标的碧水源、高能环境、瀚蓝环境、长青集团，建议，建议 关注伟明环保关注伟明环保。 风险风险提示提示：行业政策实施进度低于预期，市场资金流动性恶化 -14% -10