1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1 12 2月月2424日日杰华特杰华特（688141688141.SH.SH）工艺平台领先的虚拟工艺平台领先的虚拟 IDMIDM 企业企业核心观点核心观点公司研究公司研究新股研究新股研究综合综合综合综合证券分析师：黄盈证券分析师：黄盈证券分析师：姜明证券分析师：姜明021-60893313021-S0980521010003S0980521010004基础数据发行价38.26发行前股本38880 万股发行股本5808 万股发行后股本44688 万股公司实控人黄必亮实控人持股比例47%市场走势资料来源：W

2、ind、国信证券经济研究所整理相关研究报告采用虚拟采用虚拟 IDMIDM 模式的模拟电路集成企业，产品结构逐渐完善。模式的模拟电路集成企业，产品结构逐渐完善。公司是以虚拟 IDM 为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主业包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺。目前公司产品以电源管理模拟芯片为主，产品设计开发能力与产品覆盖度业界领先，并逐步拓展信号链芯片产品。现已拥有 1000 款以上可供销售、600 款以上在研的芯片产品型号。公司产品结构逐步完善，工业及通讯领域销售占比从 20%左右提升至 40%以上，已成为公司最主要的产品应用领域。自研工艺技术涵盖多电压平台，经多次迭代达到国际先进水平自研工

3、艺技术涵盖多电压平台，经多次迭代达到国际先进水平。公司研发人员共 281 名，占员工总数 58.66%；累计研发投入超 3.5 亿，占各期营收比例 20%左右。公司已与国内主要晶圆代工厂合作，构建了 55V、200V、700V（低压到超高压）三大类 BCD 工艺平台用于芯片设计制造，已形成13项发明专利和17项实用新型专利。平台综合了CMOS和DMOS器件优势，核心工艺参数已达到国际先进水平，未来，公司将继续基于国内晶圆厂资源进行工艺技术迭代，开发业内先进的 90 纳米制程 BCD 工艺平台，实现供应链的优化调整，保证产品性能的先进性。营收规模快速扩大，逐渐实现稳定盈利营收规模快速扩大，逐渐实

4、现稳定盈利。公司 2019-1H22 分别实现收入2.6/4.1/10.4/7 亿元，年复合增速接近 100%；实现归母净利润-0.8/-2.7/1.41/0.94 亿元，22 年前三季度销售毛利率为 42%。公司营收以电源管理芯片为主，包含 AC-DC、DC-DC、线性电源芯片与电池管理芯片。22年上半年，公司消费电子用 AC-DC 芯片占 20%；DC-DC 芯片占 48%；线性电源芯片比 29%；电池管理芯片占 0.8%。信号链芯片占 1.7%。国内国内IDMIDM 企业偏代工，模拟芯片国际龙头普遍选择虚拟企业偏代工，模拟芯片国际龙头普遍选择虚拟IDMIDM。目前公司产品广泛应用于通讯电

5、子、计算和存储、工业应用、消费电子等下游市场，并将大力开拓汽车电子等新兴应用市场。目前国内模拟 IC 设计公司多依赖于晶圆厂标准工艺，而全球前十大模拟芯片公司均拥有自有工艺平台，保障自身产品的先进性、独特性与竞争力。全球虚拟 IDM 领域代表厂商为芯源系统（MPS）和矽力杰。国内布局虚拟 IDM 的企业产品力相对较弱，资产周转率较低，盈利波动较大，从财务表现上更接近代工。可比公司情况可比公司情况：目前境内无完全采用虚拟IDM模式的芯片企业，故选择下游与公司重合度较高、毛利率与公司接近，但采用Fabless 模式的圣邦股份、芯朋微、艾维电子。同时选取士兰微、华润微两家少量布局虚拟IDM 模式的公

6、司。截至 2022 年 12 月 23 日，可比公司 2021 年平均静态市盈率为 47.3倍，2022 年一致预期平均PE为48.6 倍。风险提示：风险提示：产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、核心技术泄密风险；存货规模较大且发生跌价、经营现金流为负、产能保证金回收风险、净资产收益率下降风险；国际贸易摩擦加剧风险、新冠肺炎疫情影响的风险、规模扩张后的管理风险、产能不足风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录公司概况公司概况.4 4股东结构.4杰华特：工艺平台领先的虚拟 IDM 企业.4公司业务公司业务：成长迅速，研发强劲成长迅速，研