纺织服饰行业港股运动板块25Q4运营数据总结：销售略有放缓寻求渠道及产品创新突破-260201（4页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服饰 2026 年 02 月 01 日 销售略有放缓，寻求渠道及产品创新突破 看好 港股运动板块 25Q4 运营数据总结 -证券分析师 王立平 A0230511040052 刘佩 A0230523070002 联系人 刘佩 A0230523070002 本期投资提示：行业景气度：四季度受天气偏暖及春节延迟等影响增速放缓，户外垂类及高性价比品牌增速领先。1）安踏：25Q4 主品牌零售额同比下降低单位数，主要为儿童业务及电商增长较弱影响；FILA 品牌中单位数增长，好于预期，调整效果逐渐显现；其他品牌延

2、续强劲表现，户外品牌迪桑特、KOLON SPORT、瑜伽品牌 MAIA ACTIVE 分别增长 25%-30%、55%、25%-30%。2）李宁：全渠道流水同比下降低单位数（不含童装），相比 25Q3 中单位数下滑跌幅收窄，10 月受益于国庆中秋双节连休表现较好，11-12 月终端需求转弱。3）特步：主品牌全渠道流水持平，全年流水低个位数增长，索康尼四季度及全年流水同比增长均超 30%，延续强劲势头，两个品牌均达成此前指引。4）361 度：凭借高质价比定位及新渠道布局继续领跑行业，四季度成人装及童装线下零售额同比增长均 10%，电商同比增长高双位数，表现亮眼。从经营指标看，Q4受电商大促及暖冬

3、影响，行业折扣率略有加深，但库存稳健，26年轻装上阵。1）安踏：25Q4 主品牌线下折扣率约 7.1 折，线上略有加深，库销比略高于 5 倍；FILA 品牌折扣线下约 7.3 折，线上约 5.5 折（因季节性促销略有波动），库销比略高于 5 倍。2）李宁：折扣同比、环比均加深低单位数，12 月加深幅度明显，全渠道库销比约 4-5 个月，其中，直营下半年因加大清货力度库销比低于整体。3）特步：折扣率稳定在 7-7.5 折，折扣力度符合预期，主品牌库销比约为 4.5 个月。4）361 度：折扣率稳定在 7-7.1 折，库销比维持在 4.5-5 倍区间。渠道布局的重点：新型门店的创新与存量门店提质增

4、效。1）安踏：安踏冠军系列至 25 年约 150家门店，流水已突破 10 亿；安踏灯塔店 25 年首年已推出超 300 家，单店产出较普通门店高出60%以上。2）李宁：12 月新推李宁龙店，1-2 月计划在全国开设 10 余家快闪店，预计 6-7 月在上海开首家旗舰店，动销反馈积极。3）特步：12 月在上海开首家金标领跑店，26 年计划新增20-30 家，奥莱渠道 25-26 年规划开设 70-100 家精选奥莱店，目前已开接近 30 家左右，月店效普遍超百万元。4）361 度：超品店拓展超预期，截至 2025 年底数量达 126 家（含 21 家童装店），首家海外超品店在柬埔寨开业，超品店在

5、一二线城市占比约 50%，有效补充了此前主要覆盖下沉市场的传统门店，售罄率、连带率较常规门店显著提升，且运营成本明显降低。产品发力的方向：户外及专业产品为各品牌加码方向。安踏旗下户外品牌表现亮眼，迪桑特成为集团第三个百亿品牌，过去三年店效年复合增长超 25%，KOLON SPORT 全年增长 50%-55%。25 年收购狼爪、26 年收购 PUMA 29%的股权，布局未来中长期增长点。李宁户外品类增长较快，将航天动态保暖科技、超科技鞋底技术平台应用于专业运动新品。特步 25 年跑步流水双位数增长，并将技术延伸至户外，推出碳板越野跑鞋及户外服装，反馈积极，户外品类全年流水双位数增长。361 度加

6、快 One Way 布局，新开 6 家线下门店，覆盖专业滑雪、户外以及泛户外的产品，功能性对标国际一线大牌但定价更具性价比。展望后续，2026 年作为赛事大年，各个品牌均计划加大营销及产品投入，品牌进展值得关注。李宁 25 年 10 月 24 日与中国奥委会联合发布 2026 年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，11 月发布相关科技并应用于后续新品。安踏规划在品牌营销、产品投入加大，预计会导致利润率阶段性波动。361 度 25 年 12 月 26 日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期合作，也成为 2025 WTCC 世界网球洲际对抗赛官方供应商。特步一方面聚焦核心跑步业务，持