航空机场行业：亏损收敛、扭亏兑现内需叙事启新篇-260131（5页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/5 5 Table_Page 跟踪分析|航空机场 证券研究报告 航空机场行业航空机场行业 亏损收敛、扭亏兑现亏损收敛、扭亏兑现，内需叙事启新篇内需叙事启新篇 核心观点核心观点：2025 年航空公司业绩预告整体呈现年航空公司业绩预告整体呈现“亏损显著收敛、部分航司率先扭亏损显著收敛、部分航司率先扭亏、盈利分化加速兑现亏、盈利分化加速兑现”的特征。的特征。2026 年 1 月 29&30 日，华夏航空、中国国航、中国东航、南方航空、海航控股相继发布 2025 年业绩预告。年度口径看，国航、东航仍处亏损区间，东航亏损幅度明显收窄；南航、海航实现

2、扭亏为盈，成为板块利润修复的核心贡献；华夏航空盈利延续增长，体现区域航线与经营弹性的相对优势。季度口径看，4Q25 行业普遍承压仍以亏损为主，但多数航司同比改善明显，反映淡季盈利压力下修复趋势仍在延续。三大航三大航 2025 年业绩预告整体基本符合市场预期，延续“亏损收敛、修年业绩预告整体基本符合市场预期，延续“亏损收敛、修复进行中”的主线。复进行中”的主线。中国国航业绩表现相对略低于预期，我们分析或主因公司飞机日利用率恢复在三大航里相对偏低及北京市场受商务线表现拖累；东方航空整体符合预期，处于修复通道。其中，国航与东航年末利润端受到会计处理因素扰动：两家公司在资产负债表日对递延所得税资产进行

3、审慎复核，并相应进行调整，对当期利润形成一次性拖累，也是全年仍呈现亏损的重要原因之一。南方航空相对更优，除主业经营持续修复外，南航物流盈利贡献增厚亦对公司整体业绩形成有效支撑。海航控股、华夏航空海航控股、华夏航空 2025 年业绩预告整体年业绩预告整体增盈兑现增盈兑现，呈现“经营修复，呈现“经营修复+盈利弹性释放”共振格局。盈利弹性释放”共振格局。其中，海航控股预计 2025 年归母净利润1822 亿元、扣非归母 911 亿元，在需求回暖与航线网络提质增效带动经营改善的同时，受益于外币负债结构下人民币升值带来的汇兑收益显著增厚（我们测算 2025 年人民币升值 2.2%对应汇兑收益贡献约 14

4、亿元+），业绩修复确定性与弹性兼具。华夏航空预计 2025 年归母净利润 5.07.0 亿元，主要依托支线市场需求回升，通过优化支线网络结构、强化干支衔接推动航班量与客座率提升，实现利润持续增长。展望后市，需求端仍是行业票价修复与利润改善的核心变量展望后市，需求端仍是行业票价修复与利润改善的核心变量。国内线在居民出行消费常态化、休闲旅游占比提升及航司收益管理精细化支撑下，客运量有望温和增长，供给克制背景下票价中枢具备韧性，“旺季更旺、淡季更稳”特征或进一步强化；国际线虽受外部不确定性扰动带来阶段性波动，但免签政策扩围、出入境便利化推进及高收益长航程航线逐步修复的中长期趋势不改。与此同时，供给与

5、成本约束有望放大盈利弹性：飞机交付偏慢使运力扩张维持克制，叠加“反内卷”政策导向强化将抑制无序竞争、稳定收益质量；成本端若油价维持低位震荡、人民币延续偏强，配合航司机队与航线结构优化及精细化管控推动单位成本下降，行业盈利改善动能有望延续。首推海航控股、华夏航空，关注中国国航（A/H）、吉祥航空、春秋航空。风险提示：风险提示：经济大幅波动、地缘政治冲突、业务增速不及预期、重大政策变动等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2026-01-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No.BUY008 0755

6、-88285832 分析师：分析师：陈宇 SAC 执证号：S0260524100002 SFC CE No.BLW740 021-38003771 相关研究：相关研究：航空机场行业:12 月数据点评：客座率维持高位，供需持续改善 2026-01-16 航空机场行业:11 月数据点评：淡季不淡，供需同比增速双升 2025-12-16 航空机场行业:10 月数据点评：供需双旺，拐点上行 2025-11-17 -10%-2%6%14%22%30%02/2504/2506/2509/2511/2501/26航空机场沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/5 5 Table_P