金山云（3896.HK）-港股公司跟踪报告：生态与行业场景深耕AI驱动收入增长加速-260127（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.27 生态与行业场景深耕，生态与行业场景深耕，AI 驱动驱动收入增长收入增长加速加速 金山云金山云(3896)Table_Industry 计算机 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：6.46 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)5.02-11.22 当前股本(百万股)4,532 当前市值(百万港元)29,275 Table_PicQuot

2、e Table_Report 相关报告相关报告 金山云首次覆盖：业务结构优化与 AI 共振，生态协同优势有望加速业绩增长 2024.12.27 金山云跟踪报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 杨林(分析师)021-23183969 S0880525040027 朱瑶(分析师)021-23187261 S0880526010002 魏宗(分析师)021-23180000 S0880525040058 本报告导读：本报告导读：AI 需求强劲，需求强劲，AI 智算云市场高速增长，公司大力投入智算云市场高速增长，公司大力投入 AI 业务，业务，AI 已成公司增长已成公司增长核心

3、引擎。核心引擎。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持“增持”评级。维持“增持”评级。公司正处于 AI 驱动业务增长的新发展阶段，我们预计公司 2025/26/27 年实现营业收入 95.10/116.85/143.38 亿元，归母净利润分别为-9.42/-7.59/-7.17 亿元，考虑到公司受益于 AI 智算云市场规模爆发增长，给予公司 2026 年动态 PS 3.5 倍，目标价10.03 港元（按照 1 港元=0.90 元人民币换算），维持“增持”评级。AI 收入快速增长收入快速增长，驱动，驱动增长加速增长加速。公司 25Q3 实现营收 24.78 亿元，同比+31.4%，

4、而 25Q1、25Q2 收入增速分别为 10.94%、24.18%，25Q3 收入增速进一步加快，得益于 AI 基础设施及产品不断升级，AI 收入增长贡献。细分来看，25Q3 公有云服务收入 17.52 亿元，同比+49.1%，其中 AI 收入达 7.82 亿元，同比约+120%，AI 需求旺盛；25Q3 行业云服务收入 7.26 亿元，同比+2.2%。公司与小米-金山生态战略合作持续攀升，来自生态收入达 6.91 亿元，同比+83.8%。25Q3 经调整利润首次盈利，规模效应验证经调整利润首次盈利，规模效应验证。25Q3 公司实现经调整经营利润 0.15 亿元、经调整净利润 0.29 亿元，

5、而 24Q3 经调整经营利润、经调整净利润分别为-1.40 亿元、-2.37 亿元，首次实现经调整利润盈利，盈利能力持续提升，彰显公司高质量可持续发展战略持续发力。AI 云市场高速增长，公司云市场高速增长，公司持续持续大力投入大力投入 AI 业务业务。公司 2025 年 10月 2 日完成新一轮配售，共配售 3.38 亿股，每股配售价为 8.29 港元，募资净额约 27.60 亿港元，80%用于支持 AI 业务，包括扩张基础设施及提升云服务能力。技术及模型生态方面，金山云星流平台已完成从资源管理平台向一站式 AI 训推全流程平台的战略升级，实现了从异构资源调度、训练任务故障自愈到机器人行业应用

6、支撑、模型 API 服务商业化落地的全链路闭环；平台已支持近 40 种不同模型，包括 Xiaomi MiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimi 等。风险提示。风险提示。客户需求不及预期；AI 技术发展应用不及预期；市场竞争加剧。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 7,047 7,785 9,510 11,685 14,338 (+/-)%-13.8%10.5%22.1%22.9%22.7%毛利润 850 1,341 1,474 1,986 2,581 归母净利润-2,176 -1,967 -942 -759 -717