黄酒行业调研反馈报告：三问三答黄酒复兴行至何方？-260126（4页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 其他酒其他酒 2026 年年 01 月月 26 日日 黄酒行业调研反馈报告 推荐推荐（维持）（维持）三问三答，黄酒复兴三问三答，黄酒复兴行至何方？行至何方？前言：前言：我们在中国黄酒，复兴在望中指出黄酒产业复兴迎来战略机遇期，25 年会稽山引领在产品创新、市场扩张上取得不错成效，年内股价涨幅达85%+。近期我们调研上市公司及核心渠道，具体反馈如下：三问三答黄酒复兴成效，三问三答黄酒复兴成效，消费者认知提升，升级消费者认

2、知提升，升级已有已有初效初效，区域扩张区域扩张任重道远任重道远。一问高端化：产品结构升级与提价表现如何？一问高端化：产品结构升级与提价表现如何？渠道提价落地渠道提价落地，升级升级已有已有初步初步成效。成效。一看提价，2025 年 4 月会稽山、古越龙山针对主品提价，结合渠道调研，25Q2 经销商打款价已有提升，下半年逐步传到至终端、目前多数线下终端已有提价。二看结构升级，会稽山表现相对突出，渠道反馈战略单品 1743 预计 25 年增速超 50%，开瓶率、自点率及复购率均有明显提升，渠道反馈较好；高端兰亭已在绍兴逐步起势，省外持续招商。二问年轻化：二问年轻化：新品新品推广动作频出，消费者推广动

3、作频出，消费者接受度如何？接受度如何？引发市场关注及引发市场关注及尝鲜需求，产品力和复购率待提升。尝鲜需求，产品力和复购率待提升。25 年会稽山、古越龙山均积极布局年轻化，推新品、加强营销宣传，会稽山气泡黄酒 25 年销售突破 1 亿元，618 期间 GMV 超 5000 万，广东、四川等非传统黄酒市场也有导入，Q3加强线下铺设。古越龙山推出无高低、状元红冰彫等新品，Q4 与华润联合推出越小啤，为后续年轻化布局探路。但目前年轻化新品以尝鲜需求为主，口味仍待培育，复购率偏低，后续公司有望在产品口感上优化升级。三问全国化：三问全国化：区域扩张成效如何？区域扩张成效如何？仍在攻坚阶段，省内绍兴杭州表

4、现较仍在攻坚阶段，省内绍兴杭州表现较好，好，泛华东泛华东扩张以招商为主扩张以招商为主。目前黄酒主要消费区集中在江浙沪，25 年会稽山加强省外招商推广，古越龙山推进越酒行天下。目前绍兴氛围浓厚，杭州扩展顺利，渠道密度及产品动销提升，泛华东的鲁皖闽依靠招商实现区域初步覆盖、但动销偏慢，其余省份消费氛围相对较淡。26 年年会稽山、古越龙山会稽山、古越龙山有望双雄并进、引领行业做大有望双雄并进、引领行业做大。会稽山：会稽山：战略战略更加更加清晰清晰，目标双位数，目标双位数增增长，高新认定后预计带来一定利润长，高新认定后预计带来一定利润增量增量。25 年公司预计收入增速约 15%，26 年规划延续积极，

5、目标双位数增长，延续加强营销费用支持。产品端更加聚焦，1743 目标增长 50%+、持续拓展区域与渠道；气泡黄酒目标销售额 2 亿、预计上新更多口味新品，口感进行优化；兰亭持续招商，提升品牌高度；传统纯正系列保持稳健，此外公司也在布局东风等超高端黄酒，提升品牌高度。渠道端精耕省内，聚焦浙南区域加强铺货，省外招商提升覆盖率、并拓展团购渠道，同时加大线上线下宣传与新媒体推广力度。此外近期公司通过高新技术企业认定，税收优惠后预计会带来一定利润增量。古越龙山：古越龙山：聚焦内部结构优化，加快梳理产品结构，强化营销宣传聚焦内部结构优化，加快梳理产品结构，强化营销宣传。2026年公司聚焦内部结构优化，包括

6、产品结构/人员调整/团队协作等方面，通过市场化选聘逐步推动转型。产品端以国酿引领高端，青花醉承接中端，发力无高低、气泡黄酒等年轻化产品，布局威士忌，并计划开发腰部新品。营销端加强宣传推广，设立年轻化团队，借新媒体、调酒玩法等强化曝光，适度增加费用投放。投资建议投资建议：黄酒复兴已有初步成效黄酒复兴已有初步成效，26 年有望双雄并进，年有望双雄并进，建议建议持续持续关注会稽关注会稽山山、古越龙山古越龙山。受外部需求冲击，酒类消费整体较为疲弱，25 年 11 月以来白酒动销双位数下滑，而黄酒同比环比均有增长、表现相对突出，渠道在春节旺季回款配合度较高，库存相对可控，预计业绩具备一定支撑。26 年会