汽车行业点评报告：特斯拉FSD及robotaxi更新智能化拐点已至-260126（3页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2026 年 1 月 26 日 推荐推荐（维持）（维持）特斯拉特斯拉 FSD 及及 robotaxi 更新：智能化拐点已至更新：智能化拐点已至 中游制造/汽车 事件事件 1：马斯克近日宣布，2 月 14 日起，FSD 取消买断，只能订阅，并暗示随 FSD能力提升，价格可能上涨。同时，北美近期下架 Autopilot。简评：简评：1）FSD 提供买断（8000 美金）及订阅（99 美金/月）两种付费模式。我们认为，25 年至今 FSD 订阅渗透率提升，商业模式趋于跑通，特斯拉有了底气取消买断，全面转向订阅制的全生命周期商业模式。取消 Auto

2、pilot 也是促进FSD 订阅的手段。2）目前估算 12 月美国 FSD 订阅渗透率约 22%，随买断模式取消+11 月开始的免费试用结束后有望进一步增加，26 年突破 30%35%的概率很大。3）暗示价格上涨，扭转了通过降价促进渗透率的预期（股权激励目标要求FSD 订阅用户规模达到 1000 万），强化了对 FSD 商业模式的信心。事件事件 2：1 月 21 日，保险公司 Lemonade 推出车险新政：当车辆开启 FSD 功能时，实时单位里程保费降低约 50%。且随 FSD 版本更新，安全性继续提升，费用还将进一步降低。简评：简评：1）FSD 相对人类驾驶员更低的事故率首次被纳入第三方保

3、险模型进行定价，意味着 FSD 的安全性获得了保险公司真金白银的认可（50%折扣率代表安全性是人类驾驶员的 2 倍），有标志性意义。2）节省的保费收入变相降低了 FSD 订阅成本，有利于商业模型跑通；FSD用的越多，省的越多。3）根据特斯拉最新的FSD安全报告，监督版FSD的平均事故（major collision）里程为 5.1 百万英里，为全美平均 70 万英里的 7 倍。事件事件 3：1 月 23 日，马斯克证实奥斯汀开始尝试 Robotaxi 去掉安全员。简评：简评：1）虽迟但到。目前只有极少数车辆去掉安全员，奥斯汀大部分车辆仍有安全员。可视为起步测试阶段。后续关注无安全员车辆占比提升

4、的节奏。2）拐点已至，密切关注今年 robotaxi 起量节奏。事件事件 4：1 月 22 日，马斯克在达沃斯论坛表示，希望下个月在欧洲获得监督版 FSD批准，中国可能有类似的时间表。简评：简评：1）我们认为，欧洲获批相对乐观。此前荷兰车辆管理局在 25 年 11 月证实 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）267 5.2 总市值（十亿元）5005.3 4.4 流通市值（十亿元）4341.0 4.2 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 13.0 30.4 55.3 相对表现 11.2 16.2 31.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、加拿大降低中国产电动车关

5、税，特斯拉终止 FSD 买断汽车行业周报2026-01-25 2、智驾领域催化多，岚图与引望达成深化战略合作汽车行业周报2026-01-18 3、美国听证会将讨论自动驾驶相关 立 法 汽 车 行 业 点 评 报 告 2026-01-14 汪刘胜汪刘胜 S1090511040037 杨岱东杨岱东 S1090523040002 -200204060Jan/25May/25Sep/25Dec/25(%)汽车沪深300汽车行业点评报告汽车行业点评报告 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 FSD 有可能在 26 年 2 月获批，但最终仍取决于审核进展。口径与马斯克表述一致。2）一旦荷兰获批，基于欧

6、盟互认机制，可向欧盟委员会提交豁免申请，投票通过可在欧盟全境获批，投票失败则其他国家自行决定是否批准。3）我们对于中国近期批准 FSD 持保守观点，市场对此也暂不敏感。2026 年是智能驾驶和年是智能驾驶和 robotaxi 产业爆发之年，中美政策、产业催化不断，产业爆发之年，中美政策、产业催化不断，建议重视。建议重视。风险提示：政策放开不及预期；商业化落地不及预期风险提示：政策放开不及预期；商业化落地不及预期 ZXRVtNqMnNwPpMzQzRoMrNaQ9RaQnPnNsQrPeRoOoPiNtRxPaQqR