【国金证券】25Q4基金转债持仓分析：“固收+”大发展，转债仓位继续被“稀释”-260126（16页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009） 分析师：李玲（执业 S1130525030012） “固收+”大发展，转债仓位继续被“稀释”核心观点 25 年四季度权益转入高位震荡、纯债也进入波动但利率水平较低，固收类资金继续向权益市场要收益，但转债不断新高的估值也带动各产品规模&仓位&持券偏好出现分化。二级债基“一只独秀”，转债仓位表现分化。1）四季度由于权益转入震荡混合型基金规模基本持平，但对转债的仓位继续下降、不过降幅有所收窄，目前已来到 17 年，其中偏债混产品的转债仓位主动降低至 3.89%、回到 21 年初的位置，灵活配置型的转债仓

2、位在连续 2 年的下降后终于止跌回升到 0.66%、但仍然处于历史较低位置。2）一级债基由于弹性有限、继续表现为小幅赎回，其中仅有转债仓位超 50%的产品表现为净申购，而利率低位的背景下仍然需要向转债要收益，因此在经过一段时间的仓位降低后一级债基对转债仓位止跌回升；二级债基由于申购规模继续增加也带动其持仓转债规模小幅增长，但受限于供给，其转债仓位继续被“稀释”大幅下降来到 18 年的水平；转债基金仓位小幅提升。3）各类产品规模变化反映当前资金偏好。由于当前转债估值已经创下历史新高、性价比与股票相比继续下降，同时波动也难免加大，因此四季度两只转债 ETF、可转债基金均表现为净赎回；而二级债基由于

3、其股票配置优势、规模增长接近 20%继续创下历史新高，并且其中转债仓位 5%以下的产品近两个季度大幅增长、规模占二级债基整体达到六成以上，成为本轮“固收+”发展的主力；一级债基则由于无法配置股票继续被小幅净赎回。金融/周期/电新行业转债加大配置。持仓风格方面，随着转债估值的走高、资金普遍降低低平价转债的持仓，增加弹性仓位；期限结构方面，除灵活配置型产品以外、各类资金都在相对减少临期转债持仓，而积极加大对次新标的增持；行业方面，主动增持幅度最大的为石油石化/电新/银行板块、相对全市场增持幅度均超过 20%，此外对通信、钢铁行业增持幅度也较大，对食品饮料/家用电器/商贸零售等行业表现为减配；从不同

4、产品来看，转债基金对周期/TMT/中游制造表现为超配、对地产链/消费板块表现为低配，一级债基对周期/金融表现为超配，对地产链/消费则表现为低配，二级债基对周期/金融表现为超配，对地产链/消费/TMT 则为明显低配。公用事业受大规模标的广核/福能未进入转股期披露影响，普遍显示为低配。底仓券继续被大幅增持，临期券普遍被规避。持仓个券方面，增持规模前二十的个券仍然以大盘/相对低价券为主，减持个券主要为三类：上涨兑现高强赎预期标的、临期标的、弱资质标的；个券持有基金数量大幅增加个券与增持规模前二十大重合较少、且不乏弹性标的，可见不少产品在权益情绪较好时间倾向于增加少量弹性标的以获取收益，而持有基金数量

5、大幅减少的个券除减持规模前二十大外，其他临期标的也遭到不少产品清仓，说明减持临期/兑现高强赎预期标的为市场共识。此外几大类基金产品的前十大重仓转债集中度均明显提升，而十大持仓券的变化并不大，且前十大的银行普遍都被增持。风险提示 信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 25Q4 基金转债持仓分析 2026 年 01 月 26 日 固定收益专题报告 证券研究报告 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、转债仓位：整体被“稀释”，个别有分化.4 1.1 混合型基金转债持仓降幅有所收窄.5 1.2 二级债基仓位继续被“稀释”，一级债基止跌.6 1.3“固收+

6、”继续大发展.8 二、持仓风格：银行/周期/电新实现超配.10 三、持仓个券：底仓券继续被大幅增持，临期券遭到规避.13 风险提示.15 图表目录图表目录 图表 1：转债规模持续收缩.4 图表 2：公募基金持有转债占比.4 图表 3：不同类型基金持有转债规模（亿元）.4 图表 4：混合型基金转债持仓规模（亿元）.5 图表 5：混合型基金转债仓位持续下降.5 图表 6：典型混合型基金产品转债仓位变动.5 图表 7：债券型基金持有转债规模变化（亿元）.6 图表 8：一二级债基转债仓位明显降低.6 图表 9：25Q4 二级债基与转债基金的股票仓位出现小幅分化.6 图表 10：二级债基转债平均仓位（算