油运行业：地缘事件与行业供需共振如何把握油运市场投资机会-260125（33页）.pdf

1、地缘事件与行业供需共振如何把握油运市场投资机会核心观点-周期复盘：本轮需求抢跑，供给尚未实质性物理出清，核心关注运价中枢二战至今：二战结束至今整体持续性好，景气跨度长的周期共有两轮，分别为1983-1991年和199-2004年。两轮大周期前均有供给端显著持续性的出清（自然出清亦或悲观预期、法规推动），偏紧的供需关系为后续运价弹性的释放提供了更加稳固的支撑，从而使得周期景气度延续性好。当下阶段：本轮景气周期前，供给尚未出现大规模实质性物理出清。2023-2025年原油油轮合计共拆解321万DWT，尚不足2021年单年930万DWT的拆解量。从原油油轮平均拆船年龄来看，2025年平均拆船年龄为2

2、5.9岁，已处于近20年相对高点。本轮景气更多为需求层面推动，0PEC+自2025年4月开始扩产，截至2026年1月已撤销减产计划261万桶/天。伴随上游扩产释放货盘，原油运输需求快速增长，反映为全球原油海上在途运量创下新高。股价复盘：股价自2025年8月至今经历了一轮“高位一回调一再冲高”的演绎，与现货运价存在一定协同，但回撤幅度相对有限，说明市场对油运中期景气延续信心相对较强，短期运价波动更多影响节奏而非方向的变化。如何在较大的波动中寻找投资的锚点，我们认为中期视角下的运价中枢是一个重要参考。03投资建议：油运行业高景气，企业迎来业绩释放机遇01周期复盘：本轮需求抢跑，供给尚未实质性物理出

3、清，核心关注运价中枢02供需驱动：上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨03投资建议：油运行业高景气，企业迎来业绩释放机遇1.1油运供需框架：供给刚性叠加需求高波动性造就强周期属性(divcenter)#1.2油运复盘：二战结束至今，景气跨度长的周期共有两轮(/divcenter)复盘油运市场周期，从运价高峰所对应的因素来看，经济增长所带来的需求通常是一个中长期慢变量，而事件冲击所带来的供应链短期紊乱，从而引发的短期供需大幅错配，更易致使运价短期内大幅冲高，进而助力航运企业短期内业绩弹性的快速释放。二战结束至今，苏伊士运河关闭、中东石油危机等事件多次导致短期运价快速冲高。整

4、体持续性好，景气跨度长的周期共有两轮，分别为1983-1991年和1999-2004年。1.2油运复盘：大周期前通常伴有大规模船队拆解从大周期前后供需的走势来看，大周期前均有供给端显著持续性的出清（表现为稳定且持续的船只拆解），偏紧的供需关系为后续运价弹性的释放提供了更加稳固的支撑，从而使得周期景气度延续性好。1.2油运复盘：本轮是需求抢跑，供给尚未实质性物理出清本轮景气周期前，供给尚未出现大规模实质性出清。2023-2025年原油油轮合计共拆解321万DWT，尚不足2021年单年930万DWT的拆解量。从原油油轮平均拆船年龄来看，2025年平均拆船年龄为25.9年，已处于近20年相对高点。1

5、.2油运复盘：本轮是需求抢跑，供给尚未实质性物理出清本来应该被拆除的老旧船有了容身之地灰色油运市场。传统周期中，老龄船舶逐步淘汰、全球VLCC供给保持动态平衡的格局正被影子船队打破。地缘政治事件与制裁升级重塑市场版图，部分产油国面临出口限制为老旧船舶创造了新的生存空间。尽管能效低下且远超传统退役年限，20年以上船龄的VLCC仍在监管宽松的市场持续运营，主要承担受制裁国家的敏感油运输。截至2026年1月，原油油轮受制裁占比达到19.3%，分船型来看，VLCC/苏伊士船/阿芙拉型原油船受制裁占比分别为16.6%/16.8%/33.6%。1.2油运复盘：本轮是需求抢跑，供给尚未实质性物理出清OPEC

6、+自2025年4月开始扩产，截至2026年1月已撤销减产计划261万桶/天。0PEC+自2025年4月宣布增产，在此之前0PEC+正实施三轮减产计划，一是整个组织在2022年年底达成的200万桶/日减产，二是8个成员国在2023年4月自愿实施的165万桶/日额外减产，三是2023年11月公布的220万桶/日减产计划。上游扩产释放货盘，原油运输需求快速增长，反映为全球原油海上在途运量创下新高。1.3运价表现：25Q4创历史第二高，当前已基本重回Q4高点运价维度来看，2025年8月以来，受益于0PEC+扩产及Q4旺季带动，原油运价持续走高。2025Q4VLCC单季度平均运价达到9.4万美元/天，创