保险行业重大事项点评：25Q4预定利率研究值为1.89%预计2026年上限不作调整-260122（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 保险保险 2026 年年 01 月月 22 日日 保险行业重大事项点评 推荐推荐（维持）（维持）25Q4 预定利率研究值为预定利率研究值为 1.89%，预计，预计 2026 年年上限不作调整上限不作调整 华创证券研究所华创证券研究所 证券分析师：陈海椰 邮箱： 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱： 执业编号：S0360518060005 事项：事项：2026

2、年 1 月 20 日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会（原“人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会”）2025 年四季度例会，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.89%。评论：评论：最新预定利率研究值为最新预定利率研究值为 1.89%，距离下调红线还有，距离下调红线还有 14bps，降幅环比显著收敛，降幅环比显著收敛。2025 年9 月1 日开始，人身险行业普通型保险预定利率上限由 2.5%下调至 2%，分红型对应1.75%，万能险最低保证利率上限为 1%。根据预定利率动态调整机制，预定利率研究值需连续两个季度小于当前预定利率最高值 25bps 及以上，

3、才会触发预定利率上限下调，对应当前门槛值为 1.75%。当前研究值为 1.89%，环比上个季度下降 1bp，降幅显著收敛。根据历次预定利率研究值进行倒算推测，我们预计根据历次预定利率研究值进行倒算推测，我们预计 10 年期国债到期收益率年期国债到期收益率 250 日均到日均到达达 1.56%及以下或将触及预定利率研究值及以下或将触及预定利率研究值 1.75%的下调红线。的下调红线。截至 2026/1/21，10 年期国债到期收益率 250 日均为 1.76%，当前值为 1.83%。我们认为，当前利率环境短期内或仍有进一步上行可能性，预定利率研究值短期内或已企稳。下一个季度预定利率研究值较大概率

4、不会低于 1.75%，我们预计 2026 年人身险行业普通型保险预定利率上限或维持当前 2%水平。图表图表 1 十年期国债到期收益率与十年期国债到期收益率与 250 日均日均/750 日均走势图日均走势图 资料来源：wind，截至2026/1/21，华创证券 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000中债国债到期收益率:10年750日平均250日均 保险行业重大事项点评保险行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表图表 2 预定利率研究值变化预定

5、利率研究值变化 图表图表 3 预定利率上限历史预定利率上限历史 资料来源：中国保险业协会，华创证券 资料来源：中国人民银行，原保监会，原银保监会，金融监管总局，财联社、华夏时报等媒体，华创证券 注：截至2026/1/21，传统险/分红险口径为预定利率，万能险为最低保证利率，2013-2019年普通型养老年金险预定利率上限为4.025%投资建议：投资建议：预定利率研究值下降趋势大幅收敛，2026 年预计不再调整预定利率上限。短期来看，今年不再有“炒停售”红利期，预计 Q3 负债端增速或有承压，同时下半年来看新业务价值率改善的幅度或显著小于去年同期。长期来看，预定利率研究值或企稳，释放行业长远发展

6、利好信号，资产端再配置压力显著收敛。我们认为，在过去三年负债成本持续压降背景下，当前寿险行业头部险企“利差损”或已基本解决，部分人身险标的PEV 估值有望修复至 1x 以上。风险提示：风险提示：政策变动、利率下行、测算误差。2.34%2.13%1.99%1.90%1.89%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%24Q425Q125Q225Q325Q4预定利率研究值0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%普通寿险分红寿险万能保险YWRVsMrNmMwPsRzQyQmOsO9PdNbRnPmMmOoQlOpPqRjMtRsRaQrQqQMYnN