申万宏源：商贸零售行业2019年中最新报告(45页).pdf

1、聚焦成长及低估值标的，核心资产价值凸显 2019年下半年商贸零售行业投资策略 证 券 分 析 师 ：赵令伊 A0230518100003 研 究 支 持 ：王昊哲 A0230519010002 联系人：夏旭 2019.7.10 2 摘要摘要 内外部环境边际改善，消费数据符合预期：减税降费效果有望逐步显现，一系列消费刺 激政策陆续出台。年初以来，可选消费边际不断改善，必需消费增速保持高位，社零增 速逐季企稳，大型零售企业零售额增速回暖。 通胀或将保持温和上涨趋势，超市同店增速与CPI呈正相关，超市行业预期受益。凭借生 鲜供应链壁垒引流+扩张，生鲜龙头市场占有率有望进一步提升。推荐标的：永辉超市、

2、 家家悦。 百货板块估值处于历史底部，物业重估价值高。积极进行业态调整和展店扩张，未来几 年将享受行业向好+公司门店释放周期的双重利好，推荐标的：王府井、天虹股份；国改 预期释放新动能，经营效率有望大幅提升。推荐标的：重庆百货。 家电消费刺激政策密集出台，家电产品消费升级趋势显著。龙头企业深化产业协同，提 升资源整合效率，销售规模增速明显快于行业平均水平。推荐标的：苏宁易购。 金价预期上涨或将对黄金珠宝行业产生短期积极影响。长期看好展店能力、渠道拓展能 力较强，品牌影响力不断提升，深耕低线市场的黄金珠宝品牌。推荐标的：周大生、豫 园股份等。 风险提示：内外部经济环境不确定性加剧；居民消费不及预

3、期；公司经营管理风险。 主要内容主要内容 1. 内外部环境边际改善，消费数据符合预期 2. 超市：通胀或将维持高位，行业预期受益 3. 百货：安全边际充足，自有物业价值较高 4. 专业连锁：加速渠道下沉，抢占低线市场 5. 板块回顾和投资建议 3 4 1.1 1.1 宏观经济企稳，居民收入增速平稳宏观经济企稳，居民收入增速平稳 宏观经济保持平稳增长。2019年第一季度GDP同比增长6.4%，增速与上一季度持平， 较去年同期降低0.4pct。 居民可支配收入增速环比持平。2019年第一季度城镇同比增速7.9%，较2018年全年 同比增速上升0.06pct。农村同比增速8.8%，较2018年全年同

4、比增速下降0.02pct。 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图1：2019Q1 GDP同比增速6.4% 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图2：2019Q1 居民人均可支配收入增速平稳 0% 10% 20% 30% 40% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1 元 城镇农村城镇yoy农村yoy 0% 5% 10% 0 100,000 200,000 300,000 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2

5、015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 亿元 GDP:现价:当季值GDP:不变价:当季同比 5 1.21.2 消费刺激政策密集出台，规模或将超预期消费刺激政策密集出台，规模或将超预期 表1：18年以来有关汽车、家电等行业的重要政策或措施 资料来源：国家税务总局、中国政府网、人民网、财政部、工业和信息化部，申万宏源研究 时间政策或措施 2018.1.1 自用商用新能源车最高可贷85%75%，自用商用传统汽油车80%70%，二手车贷款最高70%。

6、 新能源车免征购置税至2020年底。 2018.7.1 将税率为25%、20%的汽车整车关税降至15%。 将税率为8%、10%、15%、20%、25%的汽车零部件关税降至6%，平均降税幅度46%。 2018.11.1 国务院关税税则委员会降低1585个税目的进口关税，消费领域再获政策重点关注和支持。 2018.10.20 财政部和国家税务总局发布个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿），明确了教育、医 疗、住房和养老四大领域共6个分项的相关支出个税抵扣办法。随着个税政策的实施将直接增加居民个 人可支配收入，整体消费行业均将在一定程度上获益。 2018年末 在年末地方“两会”上，部分城市微调