【研报】农林牧渔行业动物疫苗行业深度报告：大浪淘沙行业向好-20200320[37页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 大浪淘沙，行业向好大浪淘沙，行业向好 农林牧渔行业动物疫苗行业深度报告2020.3.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 盛夏盛夏 首席农业分析师 S1010516110001 彭家乐彭家乐 农业分析师 S1010518080001 当下动保行业已经进入底部向上阶段，未来成长空间十足。从趋势来看，随着政当下动保行业已经进入底部向上阶段，未来成长空间十足。从趋势来看，随着政 策不断催化，行业竞争重点也从资质、工艺、市场化能力等逐渐转向研发，未来策不断催化，行业竞争重点也从资质、工艺、市场化能力等逐渐转向研发，未来 拥有研发能力、提供整

2、体动保解决方案的企业将致胜。建议继续关注板块性投资拥有研发能力、提供整体动保解决方案的企业将致胜。建议继续关注板块性投资 机会，关注生物股份、天康生物、中牧股份、普莱柯、瑞普生物机会，关注生物股份、天康生物、中牧股份、普莱柯、瑞普生物。 渗透率提升，行业底部向上渗透率提升，行业底部向上。随着下游生猪产能的逐渐恢复、疫苗销售价格提升、下 游免疫意愿的恢复，预计动保行业 2020 年将迎量价齐升。中长期来看，非洲猪瘟疫 情加速养殖集中度的提升， 进而提升优质疫苗渗透率， 而频发的疫病也将促成科学的 免疫习惯，推动疫苗品种的扩容。以头部养殖场免疫习惯测算，我国猪用疫苗仍有 3 倍左右的空间（2017

3、 年市场不足 70 亿），整体动物疫苗市场有望破 500 亿（2017 年仅 150 亿）。此外，宠物疫苗市场仍处起步期，未来也将随养宠渗透率的提升而 快速增长。 集中度提升，行业竞争重点由资质、工艺、集中度提升，行业竞争重点由资质、工艺、市场化能力市场化能力转向研发。转向研发。近年来，农业部不 断出台政策规范行业的生产经营， 行业进入门槛不断提升， 而非瘟疫情下行业加速出 清，预计未来集中度将进一步提升（2018 年前 10 市占率已近 66%）。而随着政策 逐渐放开强免疫苗的销售和研发， 未来行业竞争重点也逐渐发生迁移， 将由过去政采 苗时代里的生产资质竞争转为目前的工艺和市场化能力的竞争

4、，未来将全面转为研 发能力的竞争，有研发资质的（如 P3 实验室等）、技术储备的企业将致胜。 研发导向，企业逐步从单品发展为动保综合服务提供商研发导向，企业逐步从单品发展为动保综合服务提供商。以硕腾为例，其近 70 年成 长历史充分验证了基于研发的强产品力是公司能从土霉素生产商发展为 5000 亿市 值的国际动保综合服务提供商的原因。 中国动保企业目前仍处在单品竞争的时代， 我 们认为非瘟疫情将加速联苗以及多产品组合方案的到来，未来优秀的龙头企业将能 在多个品类为动物提供解决方案。 紧密关注非瘟疫苗的进展紧密关注非瘟疫苗的进展。尽管近百年来海外尚无安全有效的非瘟疫苗上市，但大 量基础研究为国内

5、疫苗研发打下基础。近期哈兽研的 HLJ/18-7GD 取得关键进展， 实验室数据显示出了较好的安全性和有效性， 后续仍需临床实验验证。 其余各大院所 也围绕减毒活疫苗、 亚单位疫苗、活载体疫苗等多途径攻关， 将进一步加持未来非瘟 疫苗上市的可能性。 如若成功上市， 前期参与临床实验的、 历史上在重大疫病防控中 发挥关键作用的、产业化能力较强的企业或将受益。 风险因素：风险因素：生猪产能恢复不及预期、市场竞争激烈、非瘟疫苗进展不及预期。 投资建议：投资建议：当下动保行业已经进入底部向上阶段，未来成长空间十足。从趋势来看， 随着政策不断催化，行业竞争重点也从资质、工艺、市场化能力等逐渐转向研发，未

6、 来拥有研发能力、 提供整体动保解决方案的企业将致胜。 预计板块整体将迎业绩与估 值的双升，建议继续关注板块性投资机会，关注生物股份、天康生物、中牧股份、普 莱柯、瑞普生物。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 生物股份 18.76 0.67 0.21 0.41 28.0 89.33 45.76 买入 天康生物 11.48 0.33 0.62 2.68 34.79 18.52 4.28 买入 中牧股份 12.35 0.69