宏观策略-策略深度研究：2025年资本市场有哪些变化？-260119（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略策略 2025 年资年资本市本市场有哪场有哪些变化些变化？华泰研究华泰研究 王伟光王伟光*研究员 SAC No.S0570523040001 +(86)21 2897 2228 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S0570520080004 SFC No.BRB318 +(86)21 2897 2202 2026 年 1 月 19 日中国内地 深度研究深度研究 核心观点核心观点 2025 年是中国资产重估的一年，在亮眼的市场表现背后，不仅仅有政策及资金的助力，资本市场变化也是增强市场内在稳定性、提升投资

2、者信心的重要来源：1）市场融资能力进一步修复，A 股及港股 IPO 数据较 24 年均有回升，港股 IPO 募资额登顶全球主要市场；2）A 股“提质增科”之路稳定前行，新经济、硬科技市值占比进一步提升，AI 科技周期对 A 股企业结构的映射将继续演绎；3）散户化、被动化特征显著，个人投资者 A 股持股占比或已超半壁江山，市场波动率、换手率中枢抬升；4）A 股及港股市场与全球其他主要市场相关性仍较低，全球视野下具备投资组合分散化价值。市场融资能力继续修复，港股新发火热市场融资能力继续修复，港股新发火热 继 2024 年 IPO 常态化重启后，2025 年市场融资能力进一步修复，2025 年A 股

3、共计 116 家企业进行 IPO，较 24 年（101 家）小幅上行，同时港股市场 IPO 活跃度较高，全年 IPO117 家、募资额达 2858 亿港币，登顶全球主要市场。这一变化也在宏观层面有所映射，2025 年中国非金融企业直接融资占比、广义资产证券化率（A 股+海外中资股合计市值比中国名义 GDP）均开始回升，资本市场成熟度进一步增强。但“新陈代谢”能力仍有待增强，2025 年全年退市率为 0.5%，较境外发达市场仍有距离。A 股股“含科技量”继续含科技量”继续提升提升 历史看，从 2009-2010 年的智能手机2013 年的手游2019 年的消费电子2020-2021 年的新能源汽

4、车，每一次产业周期的启动都带动了 A 股泛科技、硬科技企业市值占比中枢提升，2025 年年初 Deepseek 新模型的发布使得全球投资者开始重新评估中国科技企业实力，AI 周期带动 A 股泛科技、硬科技自由流通市值占比进一步提升。截至 4Q25 末，A 股泛科技、硬科技自由流通市值占比分别为 65.3%、41.4%。散户化特征回归，或加剧市场波动散户化特征回归，或加剧市场波动 散户化特征回归是需求端一个较为明显的特征，自由流通市值口径下，截至3Q25，A 股机构投资者持股占比约 47.4%，这意味着个人投资者持有市值或已超过 A 股的半壁江山，与 2021 年市场投资者结构类似。假设成交额占

5、比也类比 2021 年，则个人投资者交易占比也回到 60%以上。展望后续，居民活期存款/A 股流通市值可以作为衡量居民存款搬家程度的一个指标，历史来看存款搬家末期其读数约落在 1.0-1.5 区间，当前读数约 1.7。产品端被动投资快速发展，产品端被动投资快速发展，ABS、REITs 等亮等亮点点纷呈纷呈 2025 年公募基金指数化投资比重继续攀升，截至 3Q25 占比已达 32.2%，与 2017 年左右的美国类似。从 2022 年至 2025 年，我国公募基金被动化投资比例提升了约 18 个点，美国公募市场提升相同幅度用了约 15 年，被动产品比例的快速提升也带来了市场定价权的变化，截至

6、1H25，个人、机构在 ETF 定价权上平分秋色，细分上宽基 ETF、高股息 ETF 机构定价权高，行业 ETF 个人定价权高。其余产品也亮点纷呈，公募 REITS 底层资产进一步丰富、ABS 发行规模回暖、境外互挂 ETF 产品增多。中国资产分散化价值仍凸显中国资产分散化价值仍凸显 中国资产仍具备相当配置价值，2025 年 A 股、港股与全球其他主要市场的相关性虽有回升，但仍处于较低水平，这意味着对于全球投资者来讲，在投资组合中纳入 A 股及港股将有效提升组合分散化程度、提升抵御风险能力。风险提示：资本市场改革进度低于预期，全球风险偏好大幅回落。00000000000000000000000