【研报】狂犬病疫苗行业上市公司添新兵为什么康华生物值得关注？-20200206[18页].pdf

1、 1 事件事件：证监会官网显示：2020 年 1 月 16 日，康华生物 IPO 过会。 康华生物成立于 2004 年 4 月，主营疫苗的研发、生产及销售，其中 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗于 2011 年实现销售、冻干人用狂 犬病疫苗（人二倍体细胞）于 2014 年实现销售。但公司目前销售主 要来源为狂犬病疫苗，占比达 98.53%。公司 2018 年销售额达 5.59 亿元，净利润达 1.66.亿元。 在中国狂犬病疫苗市场，主要产品均来自国内企业。在中国狂犬病疫苗市场，主要产品均来自国内企业。20162017 年， 全球四大疫苗巨头仅有葛兰素史克旗下疫苗公司 Chiron 销售鸡胚

2、细 胞狂犬病疫苗， 批签发总量为 36.39 万支， 占比不足 0.35%。 2017 年 度及 2018 年度， 国内人用狂犬病疫苗批签发总量约为 7,800 万剂及 6,700 万剂，成大生物、宁波荣安、广州诺诚等生产的 Vero 细胞狂 犬病疫苗，批签发量合计占比超过 85%。 康华生物产品特色：为国内首个人二倍体细胞纯化狂犬病疫苗。康华生物产品特色：为国内首个人二倍体细胞纯化狂犬病疫苗。人二 倍体细胞狂犬病疫苗被世界卫生组织称为预防狂犬病的黄金标准疫 苗， 接种后可产生可靠的免疫应答，产生高滴度的中和抗体，无严重 的不良反应，是目前国内传统狂犬病疫苗的有力补充，尤其适用于过 敏体质者、

3、老人及儿童等免疫力偏低的人群，同时，动物源细胞基质 狂犬病疫苗至人源细胞狂犬病疫苗是狂犬病疫苗行业发展的趋势之 一，因而人二倍体细胞狂犬病疫苗具有相对广阔的市场前景。2017 年 度及 2018 年度，公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发 量为 99.51 万剂及 223.21 万剂， 批签发量占比相对于 Vero 细胞狂 犬病疫苗较低。但公司产品增速较快， 2017 年度至 2018 年度，公 司产品批签发量占比持续提高。公司人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发 占国内狂犬病疫苗批签发比重由 2016 年的 0.5%增长至 2017 年的 1.28%，并于 2018 年达 3.34%。 以可

4、比公司视角，公司值得以可比公司视角，公司值得重点重点关注关注：2016 2018 年度，公司冻干 人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）与同行业可比公司成大生物同类疫 苗销售收入均呈增长趋势，公司增速（128.28%）大于成大生物增速 （9.53%） ，主要原因系公司产品投入市场时间较晚，前期处于市场开 拓期，销售规模相对较小，随着市场认可度的提升，销售规模实现较 快增长。由于康华生物暂未公布 2019 年数据，即使假设 2019 年公司 增速与行业平均水平相当，主要参考 2018 年数据；以可比公司视角， 公司 2018 年净利润 1.66 亿，招股书隐含估值水平低于成大生物，且 远低于行业平均值。

5、预计可重点关注。 ,风险提示：风险提示：研发风险、竞争风险、政策风险、不良反应事件个案风险 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 06 日日 狂犬狂犬病病疫苗行业上市疫苗行业上市公司公司添新兵添新兵为什么为什么康华生物康华生物值得关注？值得关注？ Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板策略报告策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 AR（雄激素受体）药物已进 入 III 期临床前三板公 司 开拓药业 申请港股上市 2020-01-19 2019 年咖啡市场热度不

6、减： “你未唱罢我登场” 2020-01-18 新三板日报（新三板精选层 公开发行怎么审？或参考 IPO50 条，政策即将出炉） 2020-01-17 2020 年 01 月 16 日策略报告 2020-01-17 逆势下的新亮点-新三板 2019 融资观察 2020-01-15 2 新三板策略报告 内容目录内容目录 1. 康华生物产品特色：为国内首个人二倍体细胞纯化狂犬病疫苗康华生物产品特色：为国内首个人二倍体细胞纯化狂犬病疫苗 . 3 1.1. 研发壁垒高：疫苗从研发到使用需要较长时间. 4 1.2. 技术实力：公司疫苗产品主要核心技术均为自主研发 . 5 1.3. 产品安全性高： 人二倍