【研报】农业动物疫苗专题报告一：周期恢复启程创新单品可期-20200413[30页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 农业行业 周期恢复启程，创新单品可期 动物疫苗专题报告一 核心观点核心观点 兽用疫苗市场稳健发展，兽用疫苗市场稳健发展，口蹄疫口蹄疫疫苗为兽用疫苗最大单品疫苗为兽用疫苗最大单品 我国动保行业市场正处于快速发展阶段， 细菌性疾病的防控将从兽药防治转向 疫苗防疫，兽用疫苗持续扩大其在动物保健行业的份额。2017 年，猪用疫苗 和禽用疫苗销售额合计 85.45 亿元，占兽用疫苗总销售额的 70.35%；其中， 口蹄疫疫苗是动物免疫疫苗之首，其市场规模达 30 亿元以上。 养殖规模化叠加周期恢复养殖规模化叠加周期恢复，兽用疫苗，兽用疫苗再迎春天

2、再迎春天 目前我国养殖业仍以散户为主； 但受环保、 食品安全等约束性法规和政策影响， 消费需求升级与粗放生产之间的矛盾日愈明显，养殖结构性分化加速，散养比 例显著降低，规模化养殖企业快速扩张将有效拉动整体养殖防疫水平提升。 此外，在前期下游盈利下降甚至亏损的情况下导致兽用疫苗价格下滑，而后存 栏下降导致需求下滑、加剧疫苗企业间竞争；而当前养殖业高度景气、需求恢 复、竞争格局改善的情况下，兽用疫苗行业进入恢复期，整个动保行业即将迎 来优质优价时代。 兽用疫苗空间依旧广阔兽用疫苗空间依旧广阔 当前兽用疫苗的市场处于相对低谷，伴随免疫渗透率的提升、高盈利下优质优 价产品市场占有率提升。不考虑非洲猪瘟

3、疫苗上市的情况下，在 2021 年，基 于商品猪出栏 5.49 亿头和能繁母猪 0.23 亿头，免疫覆盖率 57%，合计免疫 费用为 45 元的假设下，猪用疫苗市场有望从当前的 70 亿元上升一倍以上， 同时整体兽用疫苗市场也有较大空间提升。 竞争竞争：研发创新赢得未来研发创新赢得未来 未来，随着下游行业养殖企业规模化、集约化的进一步提高、新发疫病或菌、 毒株变异导致的动物疫病呈现增长趋势、国家动保行业监管的持续规范，具备 研发创新能力强的疫苗生产企业将拥有更多的发展机会， 产业整合将会进一步 加速。 非洲猪瘟扩容市场，或将重塑行业格局非洲猪瘟扩容市场，或将重塑行业格局 假设 2022 年非洲

4、猪瘟疫苗上市，并由政府招采，中性情况下，我们测算初期 政府招采的市场规模为 24 亿元； 后期完全市场化条件下， 市场规模将达 97 亿 元。另外，诊断试剂盒与多联疫苗将成为重要收入增长点。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 长期来看，兽用疫苗市场受益于规模化养殖带来的渗透率提高；中期来看，生 猪产能逐渐恢复， 疫苗需求显著增长； 此外非瘟疫苗扩容的市场空间前景可期。 随着国家动保行业监管的持续规范，领军企业将充分发挥研发优势、服务优 势、规模优势、资本市场优势等扩大市场份额，产业整合将会进一步加速， 产业集中度将进一步提高。未来成本优势和研发创新将成为企业核心竞争 力。建议关注生物股份(

5、600201，未评级)、普莱柯(603566，未评级)、中牧 股份(600195，未评级)、瑞普生物(300119，未评级)等龙头企业。 风险提示风险提示 重大疫情出现；研发不及预期；国内与海外动保企业竞争；行业监管政策变动 等。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2020 年 04 月 13 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张斌梅 021-63325888-6090 执业证书编号：S0860520020002 相关报告 生猪周期复盘与预测：迎接 2020 年高 景气 2020-02-05 Heade

6、rTable_TypeTitle 农业行业深度报告 周期恢复启程，创新单品可期 2 目 录 兽用疫苗市场稳健发展 . 5 兽用疫苗占比动保市场份额扩大 . 5 口蹄疫苗为兽用疫苗最大单品 . 7 兽用疫苗市场化进程加快 7 猪禽疫苗占据逾半壁江山 10 最大的兽用疫苗单品口蹄疫疫苗 11 养殖规模化叠加周期恢复，兽用疫苗再迎春天 . 13 长期：养殖规模化提升猪用疫苗渗透率 . 13 中期：产能逐渐恢复，疫苗需求周期增长 . 15 测算 1：兽用疫苗空间依旧广阔 . 16 竞争：研发创新赢得未来 . 17 非洲猪瘟疫苗研发进行时 . 22 非洲猪瘟疫苗研究加速 . 22 投产尚需临床效果支持