【研报】餐饮旅游行业市内免税店深度报告：免税牌照花落地方百货国人市内店呼之欲出-20200708[25页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业策略报告策略报告 可选消费可选消费 | 餐饮旅游餐饮旅游 推荐推荐（维持维持） 免税牌照花落地方百货，国人市内店呼之欲出免税牌照花落地方百货，国人市内店呼之欲出 2020年年07月月08日日 市内免税店深度报告市内免税店深度报告 上证指数上证指数 3345 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 32 0.8 总市值（亿元） 6966 1.0 流通市值 （亿元） 6720 1.2 行行业指数业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 51.6 49.5 62.6 相对表现 34.9 36.4 42.6 相关报告相关报告 1、 华住酒店 20Q1 财报解读

2、成本 刚性致业绩亏损，Q2 收入预期下滑 33%2020-07-02 2、 免税行业跟踪点评自贸港建设 促政策推进，离岛免税额度增至 10 万2020-06-01 3、 美团点评 2020Q1 财报点评外 卖刚性到店承压，业务加快修复 2020-05-26 梅林梅林 021-68407471 S1090517070006 研究助理 李秀敏李秀敏 2018 年中国居民境外购买免税商品总体规模超过 1800 亿，政府计划放开免税政 策引导消费回流，今年 3 月提出国人市内店顶层设计，6 月王府井获批免税牌照， 国人出境市内店预期渐进。未来随着市内店购物主体限制放开，免税额度和品类 增加，出境游市场

3、增长、消费回流和对有税市场的渗透将带动各个城市免税规模 提升。 根据机场客流转化率和坪效法测算 2025 年北京和上海的市内免税店市场规 模分别达到 200 亿元和 300 亿元，推荐受益免税龙头：中国中免；建议关注潜在推荐受益免税龙头：中国中免；建议关注潜在 受益标的：王府井、百联股份受益标的：王府井、百联股份。 消费回流：免税消费外流严重，市内店引导消费回流。消费回流：免税消费外流严重，市内店引导消费回流。据商务部统计，2018 年中国居民境外购买免税商品总体规模超过 1800 亿元，占全球免税市场销售 额的 34.8%， 境外的旅游花费高达 1200 亿美元。 2019 年中国免税品销售

4、约 550 亿，只有韩国的三分之一左右。免税政策限制、商品价格较高、免税品类和 规模较小、营销政策和本土品牌较弱成为限制海外消费回流的因素。2019 年 北京上海的免税市场规模均在百亿级别，未来政策放开，免税额度和品类增 加，出境游市场增长、消费回流和对有税市场的渗透将带动各个城市免税规 模提升。 有税替代：市内店冲击传统百货，渗透奢侈品市场。有税替代：市内店冲击传统百货，渗透奢侈品市场。市内免税店政策开放， 消费者对免税商品购买的便利性将大大增强，预计将对现有的有税渠道产生 一定的替代效应，带动免税市场规模进一步提升。根据欧睿数据，2019 年我 国奢侈品市场规模 （不含白酒， 不含免税渠道

5、） 达 1502.1 亿元， 同比增长 13.8%。 从区域来看，北京、上海的香化、服装、珠宝、电子等品类的限额以上企业 零售规模超千亿，其中与免税交叉的品牌，均可以通过市内店购买。 国人市内店：政府引导消费回流，政策突破在即。国人市内店：政府引导消费回流，政策突破在即。3 月，国家发改委等 23 部 门印发的促消费实施意见提出坚持服务境外人士和我出境居民并重，完 善市内免税店政策，国内出境市内店有望放宽至国人。根据机场购物人次转 化率法和坪效法测算，预计北京市内免税店 2025 年实现免税规模 200 亿元， 预计利润体量在 46 亿元；上海市内免税店 2025 年实现免税规模 300 亿元

6、， 预计利润体量在 67 亿元，地方国资委下属免税企业和中免均有希望参与当地 市内店市场的竞争。 投资建议：国人市内店政策预期下半年有望落地投资建议：国人市内店政策预期下半年有望落地，1）政府 3 月印发促消费 实施意见 ，提出服务境外人士和我出境居民并重，完善市内免税店政策，顶 层设计浮出水面；2）疫后复苏，政府放宽免税政策刺激消费，吸引海外消费 回流；3）王府井获批免税牌照，其主要目标是开设北京市内免税店；4）中 免早于 2019 年重新开设 5 家市内免税店，推动政策落地，2020 年先后受国内 外疫情影响推迟，预期国际客流明年复苏，下半年将是较好的政策孵化时点。 预计 2025 北京、