【研报】餐饮供应链行业专题：从千味央厨看速冻面米餐饮市场新蓝海-20200712[30页].pdf

1、证券研究报告行业研究餐饮 餐饮供应链行业专题 1 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 从千味央厨看速冻面米餐饮市场新蓝海从千味央厨看速冻面米餐饮市场新蓝海 增持（维持） 投资要点投资要点 餐饮餐饮高高景气景气度度带动带动 B 端市场， 供需双向促进餐饮供应链发展端市场， 供需双向促进餐饮供应链发展： 中国餐饮 零售额 19 年达到 4.67 亿元，高景气带动速冻面米餐饮市场发展。 需求需求端：端：1） 餐饮连锁化趋势带来对标准化、 规模化的强烈需求， 推动速 冻供应链步入新的成长轨道；2）外卖市场高速增长，激发短时配送诉 求，赋予快速响应的食材供应商绝佳机遇；3）团餐企业门店数增长超 22

2、%，为速冻供应链发展注入新活力，打开下沉市场。 供给端：供给端：1）冷库规模攀升，确保速冻食品稳定供给；2）冷链物流快速 发展，运输能力有效提升，为速冻食品跨区域扩张奠定基础。 产品格局：产品格局：传统品类接近饱和，场景化传统品类接近饱和，场景化+新单品驱动新新单品驱动新成长。成长。传统老三 样汤圆、饺子和面点占比达 77%，趋向饱和，挖掘细分赛道大单品是破 局方向。以千味央厨为例，构建四大类产品，以油炸类为主，烘焙、蒸 煮类为辅。产品矩阵纵横两维度拓宽：横向，爆款产品如油条，横向深 入细分场景增强单品生命力； 纵向， 研发助力向火锅、 团餐类食材延伸。 B 端端经营模式经营模式：定制化构筑深

3、厚护城河定制化构筑深厚护城河，通用品助力，通用品助力规模规模扩张扩张。速冻面 米餐饮市场主要可分为通用品和定制品两类模式。以千味央厨为例：1） 定制品定制品：收入占比约 35%。该模式下，客户考察时间周期长，但达成稳 定合作后，其转换成本高，易形成深度绑定，构建深厚护城河。公司与 百胜中国、华莱士、九毛九、海底捞等知名连锁餐饮达成定制化合作， 其中，百胜是第一大客户，19 年收入占比 30.7%。2）通用品通用品：收入占 比约 65%， 主要面向中小餐饮。 其定制化需求弱而对渠道需求大。 因此， 以经销模式销售通用品以快速实现规模化。19 年末达到 748 家经销商， 数量超过安井食品，迅速辐

4、射中小餐饮企业和团餐、乡厨等终端客户。 细分龙头细分龙头： 千味央厨深耕千味央厨深耕 B 端脱颖而出端脱颖而出。 由思念集团创始人李伟汇聚业 内金牌团队，深耕 B2B 十余年，成就速冻面米餐饮市场龙头。18 年获 得京东和绝味食品战略投资，布局“互联网+”战略。17-19 年公司营收 分别为5.93/7.01/8.89亿元， CAGR达到22.5%； 实现净利润0.47/0.59/0.74 亿元；CAGR 达到 25.5%。 生产端生产端：以自产为主，近三年自产比例均超过 95%，强化产品力。产能 利用率充分，17-19 年产能利用率分别达到 87.4%/100.4%/81.3%，亟待 扩充产

5、能。本次募投项目将建设 8 万吨年产能，将充分释放成长空间。 财务视角财务视角：受益规模扩张，千味央厨毛利率持续提升，17-19 年毛利率 分别为 22.7%/23.8%/24.5%；同时受益 B 端市场低营销费用特点，公司 净利率 18-19 年均保持在 8%以上，19 年高于可比平均水平 2.34pct。叠 加以销定产高周转，17-19 年分别实现 ROE 16.98%/16.59%/15.79%，显 著高于行业均值，展现亮眼的盈利能力。 投资建议投资建议：在餐饮连锁化和外卖、团餐爆发带来的需求推动下，速冻食 品等细分赛道的餐饮市场作为新蓝海有望持续高增长。 建议关注深耕餐 饮市场、占据先

6、发优势的千味央厨；速冻火锅料龙头安井食品以及速冻 水饺传统龙头、 积极转型 B 端的三全食品； 聚焦中式复合调味料餐饮市 场的日辰股份及逐步转型 B 端、战略性发力定制餐调的天味食品。 风险提示：风险提示：食品安全风险；新冠疫情引起的经营风险；行业竞争加剧的 风险；宏观经济风险； 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 海底捞国际对比专题：从、 海底捞国际对比专题：从 国际巨头看餐饮连锁发展变国际巨头看餐饮连锁发展变 迁迁2019-12-09 2、 【东吴汤军、 【东吴汤军 社服餐饮】从社服餐饮】从 九毛九国际看连锁餐饮培育与九毛九国际看连锁餐饮培育与 商业化扩张商业化扩张2019-09-1