2025年11月美国零售数据点评：消费反弹美国一季度经济继续偏强-260115（6页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 1 月 15 日 总量总量研究研究 消费反弹，美国一季度经济继续偏强消费反弹，美国一季度经济继续偏强 2025 年 11 月美国零售数据点评 作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 分析师分析师：周欣平：周欣平 执业证书编号：S0930525070005 010-57378026 相关研报相关研报 9 月消费不及预期，不改 12 月混沌局面2025 年 9 月美国零售数据点评（2025-11-26）为什么 8 月美国消费出现反弹？2025年 8 月美国零售数据点评

2、（2025-09-17）美国消费增速趋缓，支持美联储年内降息 2025 年 7 月美国零售数据点评（2025-08-16）美国消费增速高于预期，但不宜过度高估韧性2025 年 6 月美国零售数据点评（2025-07-18）耐用品消费转弱，美国消费显著降温2025 年 5 月美国零售数据点评（2025-06-18）关税扰动显现，美国消费数据转弱2025 年 4 月美国零售数据点评（2025-05-16）关税扰动导致美国消费节奏前置2025年 3 月美国零售数据点评（2025-04-17）如何理解 2 月美国低于预期的消费数据？2025 年 2 月美国零售数据点评（2025-03-18）美国消费如

3、期转弱，年内降息必要性增加 2025 年 1 月美国零售数据点评（2025-02-15）美国消费转弱，年内仍存 2-3 次降息空间 2024 年 12 月美国零售数据点评（2025-01-17）如何理解 11 月偏弱的美国核心消费数据？2024 年 11 月美国零售数据点评（2024-12-18）美国核心零售数据转弱，12 月降息必要性 事件：事件：1 月 14 日，美国商务部发布 2025 年 11 月美国零售额数据：【1】零售销售环比为+0.6%，预期为+0.4%，前值由 0%修正至-0.1%；【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.5%，预期为+0.4%，前值+0.4%。市场反应

4、：市场反应：零售数据公布后，道琼斯指数、标普 500 指数与纳斯达克指数收跌，三大指数分别较前一交易日下跌0.09%、0.53%和1.00%。10年期美债收益率下行3BP至 4.15%，2 年期美债收益率下行 2BP 至 3.51%。核心观点：核心观点：考考虑到关税政策与政府停摆扰动影响收敛，叠加虑到关税政策与政府停摆扰动影响收敛，叠加 1111 月是传统消费旺季，消费数据月是传统消费旺季，消费数据的回升在“意料之中”，符合我们此前的预测。的回升在“意料之中”，符合我们此前的预测。一方面，随着 10 月底中美元首会晤推进，中美贸易摩擦缓和，11 月中旬美国政府也重新开门，有助于提振消费预期。另

5、一方面，从消费节奏看，四季度是美国传统的消费旺季，感恩节、“黑五”与圣诞节都会刺激消费需求。相应地，11 月零售环比增速录得+0.6%，高于市场预期的+0.4%。展望来看，展望来看，我们我们提示继续看好一季度美国经济数据表现的“三个原因”。提示继续看好一季度美国经济数据表现的“三个原因”。一是考虑到政府停摆对美国经济的冲击，2025 年四季度美国 GDP 增速或承压，低基数效应有利于 2026 年一季度 GDP 增速的环比反弹。二是美国国税局将在 2026 年一季度开启集中退税，支撑消费，对 2026 年 GDP 增速的提振或在 0.2-0.3 个百分点左右。三是 1 月底美国政府面临再次停摆

6、风险，但目前市场预期美国政府再次停摆的概率为 30%，仍为小概率事件。从降息节奏看，从降息节奏看，我们我们维持此前观点，即年内降息节奏后置，美联储短期仍保持谨慎维持此前观点，即年内降息节奏后置，美联储短期仍保持谨慎降息立场，待新一届美联储主席上任后，降息节奏或有所加快。降息立场，待新一届美联储主席上任后，降息节奏或有所加快。基数效应下，如果2026 年一季度政府可以顺利完成运转，则在政府预算集中支出和税收返还的影响下，2026 年一季度美国各项经济数据或显著上行，短期内进一步降息必要性不强。要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 宏观经济宏观经济 一、一、假日消费旺季来临假日消费